>> 光大證券-森馬服飾(002563)2023年年報點評：23年利潤端修復明顯、庫存去化，24年期待終端零售繼續(xù)向好-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
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23年收入、歸母凈利潤同比增長2%、76%
森馬服飾發(fā)布2023年年報。公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入136.61億元、同比增長2.47%，歸母凈利潤11.22億元、同比增長76.06%，扣非凈利潤10.21億元、同比增長105.29%，EPS為0.42元，擬每股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。
與21年相比，公司收入、歸母凈利潤分別同比下滑11.41%、24.55%。公司23年歸母凈利潤增速快于收入主要系毛利率提升、費用率下降貢獻。23年歸母凈利率為8.21%，較22年提升3.43PCT，較21年下降1.43PCT。
分季度來看，23Q1~Q4公司單季度收入分別同比-9.29%、+9.71%、+1.11%、+8.52%，歸母凈利潤分別同比+48.85%、扭虧、+89.37%、-20.81%。
線上/線下收入同比-4%/+8%、線下表現(xiàn)較好，童裝/成人裝收入同比+5%/-3%
分渠道來看：線上、線下收入占比分別為46%、54%，收入分別同比-3.51%、+8.09%。
線下再拆分來看，直營、加盟、聯(lián)營銷售收入分別占總收入10%、42%、1%，收入分別同比+19.19%、+9.68%、-51.88%。
分品類來看：童裝、成人裝收入占比分別為69%、31%，收入分別同比+4.92%、-2.58%。
門店方面：截至23年末，公司總門店數(shù)為7937家、較23年初凈減少2.49%，總面積同比減少4.90%，其中按渠道劃分，直營、加盟、聯(lián)營各為681家（-5.81%）、7164家（-2.34%）、92家（+13.58%），面積分別同比-12.55%、-3.76%、-20.59%；按品類劃分，童裝、成人裝門店各為5234家（-2.88%）、2703家（-1.74%），面積分別同比-7.20%、-1.53%。
毛利率提升、費用率下降，存貨減少、周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：23年毛利率同比提升2.72PCT至44.02%，主要得益于公司產(chǎn)品經(jīng)理制改革、產(chǎn)品力提升、線上新品銷售折扣持續(xù)拉升、以及線上線下同款同價占比提升貢獻。分品類來看，童裝、成人裝毛利率分別為46.78%（同比+4.90PCT）、38.02%（-1.96PCT）。分渠道來看，線上、直營、加盟、聯(lián)營渠道毛利率分別為42.97%（+4.17PCT）、67.60%（+2.47PCT）、39.18%（+1.85PCT）、62.48%（-5.82PCT）。分季度來看，23Q1~Q4單季度毛利率分別同比提升1.69、5.99、4.09、0.73PCT。
費用率：23年期間費用率同比下降1.08PCT至29.62%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為24.11%（同比-0.36PCT）、4.61%（+0.19PCT）、2.06%（-0.16PCT）、-1.16%（-0.76PCT、主要系23年定期存款利息收入增加貢獻）。分季度來看，23Q1~Q4單季度期間費用率分別同比-1.55、-7.94、-1.05、+2.64PCT。
其他財務指標：1）存貨23年末同比減少28.61%至27.47億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為155天、同比減少26天。按庫齡來看，1年以內(nèi)、1~2年、2~3年、3年以上存貨占比分別為53%（同比-6PCT）、27%（-7PCT）、14%（+11PCT）、5%（+2PCT）。2）應收賬款23年末同比增加6.33%至13.43億元，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為34天、同比減少2天。3）資產(chǎn)減值損失23年同比減少11.14%至4.81億元，其中存貨跌價損失3.56億元、同比減少29.20%。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流23年同比增加65.08%至19.41億元
23年利潤端順利修復、存貨消化良好，24年期待終端零售繼續(xù)向好
23年公司收入小幅增長，利潤端在毛利率提升、積極控費推動下表現(xiàn)亮眼，且公司經(jīng)營質(zhì)量向好，存貨實現(xiàn)順利消化、周轉(zhuǎn)加快。公司在23年聚焦心智產(chǎn)品的開發(fā)、升級面料功能科技，輕松羽絨、涼感T恤、舒服褲等心智單品零售大幅提升，并持續(xù)深化產(chǎn)品經(jīng)理制組織變革。另外，公司緊抓兒童運動賽道發(fā)展機遇，成立兒童運動商品項目組，自有品牌巴拉巴拉加快孵化運動戶外產(chǎn)品線，代理的亞瑟士兒童、彪馬兒童業(yè)務加快發(fā)展力度。
渠道端23年公司成立直播事業(yè)部，構(gòu)建以抖音為核心，涵蓋淘寶直播、快手、視頻號、小紅書等多元化平臺的直播矩陣，放大直播賽道的機會，并打通線上線下業(yè)務界限、推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升經(jīng)營效率。同時23年公司設立海外事業(yè)部，12月巴拉巴拉在新加坡首店開業(yè)，截至23年末公司已開拓70家海外及中國香港地區(qū)門店，積極推動國際市場建設
另外，截至23年末公司賬上資金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）共計84.78億元，現(xiàn)金儲備充足、抗風險能力較強。
進入24年一季度，公司全系統(tǒng)終端零售實現(xiàn)平穩(wěn)增長，加盟提貨積極性上升、收入增速較快?？紤]23年公司毛利率改善及控費效果理想，我們上調(diào)公司24~25年歸母凈利潤（較前次預測分別上調(diào)6%/2%），新增26年歸母凈利潤，對應24~26年EPS分別為0.49、0.56、0.64元，24年、25年P(guān)E分別為12倍、10倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求持續(xù)疲軟、線下客流恢復不及預期；電商流量增長放緩致銷售不及預期；線下渠道拓展不力或費用等投入超出預期；渠道庫存惡化
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