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事件概述
　　公司公告23全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)23年歸母凈利/扣非凈利為10.6-11.6/9.7-10.7億元,同比增長66.41%-82.10%/95.04%-115.15%，業(yè)績低于市場一致預(yù)期。其中23Q4歸母凈利/扣非凈利為2.27-3.27/1.94-2.94億元，同比下降10.3%-37.6%/10%-40.6%，但我們分析Q4凈利同比下降主要由于非經(jīng)常性損益影響，即在目前地產(chǎn)承壓背景下、投資性房地產(chǎn)減值計(jì)提加大。
　　分析判斷: 
　　23Q4凈利率同比下滑。我們估計(jì)全年收入同比增長低單位數(shù)，全年分季度來看，Q1/2/3/4歸母凈利率分別為10.36%/8.00%/9.48%/5.5%(Q4為我們測算數(shù)據(jù)），同比增加4.05/12.48/4.42/-2.83PCT。全年來看，受益于公司運(yùn)營質(zhì)量及效率提升，毛利率同比提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少、期末庫存余額同比減少，資產(chǎn)減值損失同比減少。
　　投資建議
　　我們分析，（1）大眾品類疫后改善弱于高端品類，預(yù)計(jì)全年公司開店可能低于年初規(guī)劃的200-300家；利潤增長好于收入增長主要來自控費(fèi)和資產(chǎn)減值損失同比減少；（2）展望未來，23年公司控折扣策略下對收入增長有所影響，24年有望加大對收入規(guī)模的追求，收入增長有望提速；未來收入增長驅(qū)動在于：海外開店、PUMA和ASICS兒童品類代理、新零售等；（3）未來隨著公司控費(fèi)及線上控折扣，凈利率仍有修復(fù)空間。
　　考慮終端復(fù)蘇低于預(yù)期，下調(diào)23-25年收入預(yù)測143.97/158.37/174.21億元至139.84/156.24/173.03億元，下調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)測14.11/16.63/19.16億元至11.12/12.86/14.80億元，對應(yīng)下調(diào)23-25年EPS 0.52/0.62/0.71元至0.41/0.48/0.55元，2024年1月29日收盤價(jià)6.02元對應(yīng)PE分別為15/13/11X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；公司證代因違規(guī)賣出股票于2020年11月收到深交所監(jiān)管函；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。