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公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入89億元，同比下降0.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比增長(zhǎng)206.5%。單Q3看，公司收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增1.1%和89%，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　毛利率大幅增長(zhǎng)是超預(yù)期的核心原因。23Q3公司毛利率同比增長(zhǎng)4.1pct至43.3%，我們推測(cè)主要源自于線下同款同價(jià)比重提高導(dǎo)致線上毛利率提升以及終端折扣的控制；費(fèi)用率方面，23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.4%/4.9%/2.2%，同比增長(zhǎng)-0.4pct/0.6pct/-0.7pct；有效稅率方面，23Q3同比-4.7pct至25.1%；23Q3歸母凈利率同比增長(zhǎng)4.4pct至9.5%。
　　存貨和應(yīng)收賬款指標(biāo)持續(xù)改善。截至23Q3，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為204天，同比減少16天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35天，同比減少2天。
　　我們認(rèn)為此次優(yōu)異業(yè)績(jī)的背后，體現(xiàn)出公司強(qiáng)化全域運(yùn)營(yíng)、降本提效、深化產(chǎn)品經(jīng)理制變革、聚焦心智品類增長(zhǎng)等努力取得初步成效。展望未來(lái)，隨著渠道庫(kù)存的逐步出清，加盟商預(yù)計(jì)將逐步增加提貨量，利潤(rùn)彈性可期，預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)為12.2億，對(duì)應(yīng)目前價(jià)格估值僅為13倍左右。再考慮到公司歷史上長(zhǎng)期較高的分紅比率進(jìn)一步強(qiáng)化了公司投資價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)（根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)情況，下調(diào)了收入，上調(diào)了毛利率、下調(diào)了銷售費(fèi)用率），預(yù)測(cè)2023-2025年每股收益分別為0.45、0.56、0.64元（原為0.40、0.50和0.59元），參考可比公司，維持2023年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.72元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱及庫(kù)存消化低于預(yù)期等。