>> 華西證券-森馬服飾(002563)高基數(shù)下Q3收入保持微增-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023年前三季度公司收入/凈利/扣非凈利/經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為88.98/8.32/7.76/8.43億元、同比增長-0.5%/206.51%/355.49%/720.88%。Q3單季公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為33.38/3.16/2.96億元、同比增長1.11%/89.37%/103.71%，非經(jīng)常性損益為政府補助0.13億元。
分析判斷:
高基數(shù)下Q3收入微增。公司Q3收入同比增長1.11%，較Q2收入增速9.7%略有回落，我們分析主要由于去年Q3收入基數(shù)較高。
歸母凈利率增幅略高于毛利率主要由于期間費用率下降及減值損失下降。23Q3毛利率/凈利率為43.28%/9.48%、同比提升4.09/4.42PCT。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為22.42%/4.94%/2.22%/-0.68%、同比下降0.45/-0.62/0.73/0.49PCT，財務費用率下降主要由于定期存款利息收入增加。其他收益/收入為0.42%、同比下降0.19PCT；投資凈收益/收入為0.02%、同比下降0.45PCT；資產(chǎn)及信用減值損失/收入為同比下降0.59PCT，信用減值損失減少主要由于公司加強授信管理，應收款項預期信用風險減少；資產(chǎn)處置收益/收入同比增長0.29PCT；所得稅/收入增加1.03PCT至3.18%。
公司存貨下降，現(xiàn)金充足。23Q3存貨余額36.5億元、同比下降21.8%、我們認為環(huán)比提升主要由于冬裝入庫，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為204天、同比下降16天。23Q3應收賬款余額10.12億元，同比降低0.5%，主要由于收回銷售貨款增加，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35天、同比下降2天。應付賬款為21.07億元、同比下降2.8%，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為105天、同比下降23天。目前公司賬上貨幣資金72.6億元、交易性金融資產(chǎn)3.3億元，合計75.9億，在手現(xiàn)金充裕。
投資建議
我們分析，（1）前三季度收入增速尚未轉(zhuǎn)正、但通過控費和減值沖回實現(xiàn)了利潤端的較好修復；（2）公司在主品牌聚焦心智單品，推出“涼感系列”、“舒服褲”、“輕松羽絨”三大心智產(chǎn)品；巴拉巴拉以產(chǎn)品經(jīng)理制為核心重新調(diào)整組織架構，形成嬰童、幼童、中大童、鞋品等產(chǎn)品線；（3）未來隨著公司控費及線上控折扣，凈利率仍有修復空間；（4）海外業(yè)務有望成為未來新的增長點。
考慮終端復蘇低于預期，維持23-25年收入預測143.97/158.37/174.21億元，維持23-25年歸母凈利預測14.11/16.63/19.16億元，對應23-25年EPS 0.52/0.62/0.71元，2023年10月30日收盤價5.97元對應PE分別為11/10/8X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情不確定性風險；產(chǎn)品迭代不及預期；系統(tǒng)性風險。
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