>> 國盛證券-森馬服飾(002563)商品零售效率優(yōu)化，盈利質(zhì)量持續(xù)修復(fù)-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
494KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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單三季度公司收入同比持平/業(yè)績快速增長。1）2023Q1~Q3公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為89.0/8.3/7.8億元（非經(jīng)常損益主要系政府補助、理財產(chǎn)品公允價值變動損益），同比2022年分別持平/大幅增長/大幅增長，同比2021年分別-11%/-12%/-11%。2）單三季度公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為33.4/3.2/3.0億元，同比2022年分別+1%/+89%/+104%，同比2021年分別-5%/+14%/+13%。
盈利質(zhì)量繼續(xù)修復(fù)，商品效率提升效果顯著。1）公司提升商品零售效率舉措有成效，2023Q1~Q3毛利率同比+3.7pct至44.1%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct至24.2%/5.0%/2.0%/-1.1%，凈利率同比+6.5pct至9.3%。2）2023Q3毛利率同比+4.1pct至43.3%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別-0.4/+0.6/-0.7/-0.5pct至22.4%/4.9%/2.2%/-0.7%，凈利率同比+4.4pct至9.5%。
童裝表現(xiàn)好于成人裝，渠道發(fā)貨逐步改善。1）分月度來看，根據(jù)行業(yè)及公司業(yè)務(wù)具體情況，我們估計公司全渠道零售流水7月同比個位數(shù)下滑/8月同比略有下滑/9月同比略有下滑，我們估計2023Q1~Q3/單Q3公司全渠道流水分別同比下滑低個位數(shù)/下滑低到中位數(shù)。公司Q3收入表現(xiàn)估計好于流水，我們判斷系加盟商信心增強、帶動發(fā)貨。2）分業(yè)務(wù)來看：①童裝業(yè)務(wù)：我們根據(jù)行業(yè)情況估計2023Q3全渠道流水同比略有增長：截至2023H1末童裝門店5442家（較年初凈增加53家），我們估計2023H2有望繼續(xù)新增凈開門店；中長期產(chǎn)品品質(zhì)升級持續(xù)，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效率提升為品牌健康增長鋪墊基礎(chǔ)。②成人休閑服飾業(yè)務(wù)：我們估計2023Q3全渠道流水同比仍有下滑。截至2023H1末休閑服飾門店共2694家（較年初凈減少57家），我們判斷下半年有望進入拓店階段；森馬品牌強化產(chǎn)品功能性及面料研發(fā)，通過全域營銷煥新提升品牌一致性，后續(xù)經(jīng)歷調(diào)整后有望健康發(fā)展。
全渠道融合運營，商品效率提升。分渠道來看：1）我們判斷2023Q3公司線下流水同比持平或略有增長，表現(xiàn)相對穩(wěn)健。量價拆分來看：①公司出清低效門店、新開優(yōu)質(zhì)大店，強化全域運營、全面落實產(chǎn)品經(jīng)理制，以實現(xiàn)降費提效、效率增長。②店數(shù)：2023H1末公司線下直營/加盟/聯(lián)營店數(shù)較年初分別-24/+35/-15家至699/7371/66家，我們根據(jù)行業(yè)情況判斷Q3公司加速開店、2023全年門店有望較年初有凈增長200~300家。2）線上運營質(zhì)量提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打通全域一體化，我們判斷2023Q3公司線上流水同比有下滑。
營運情況改善，現(xiàn)金流管理良好。1）2023Q3末公司存貨金額同比-21.8%至36.5億元，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-16.6天至203.7天，我們預(yù)計后續(xù)伴隨著2023Q4對于庫存的去化，公司存貨結(jié)構(gòu)有望進一步改善。2）前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-2.6天至34.5天，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額8.4億元（基本與同期業(yè)績相匹配）。
運營提升，2023年盈利質(zhì)量修復(fù)帶動業(yè)績快速增長。1）我們認(rèn)為2023Q4終端預(yù)計仍以穩(wěn)健復(fù)蘇為主，估計10月全渠道流水同比持平左右，11月~12月進入低基數(shù)后我們判斷流水同比增速有望加快。2）考慮公司盈利質(zhì)量同比明顯修復(fù)，我們估計公司2023年收入有望穩(wěn)健增長/業(yè)績在低基數(shù)下有望高速增長。
投資建議。公司是大眾服飾及童裝龍頭，我們根據(jù)近況調(diào)整預(yù)測，預(yù)計2023~2025年業(yè)績?yōu)?1.9/13.9/15.6億元，對應(yīng)2023年P(guān)E為13.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費環(huán)境波動風(fēng)險；森馬品牌業(yè)務(wù)改革不及預(yù)期；渠道擴張不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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