>> 中信證券-森馬服飾(002563)2023年中報點評：利潤端修復顯著，全域融合持續(xù)助力精細化運營-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1945KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年上半年收入/凈利潤同比-1.4%/+393.9%。分業(yè)務看，童裝/成人裝收入分別+6.3%/-15.0%，毛利率分別為46.4%/40.6%。公司成人裝業(yè)務堅持聚焦心智產(chǎn)品，通過全域流量覆蓋實現(xiàn)破圈營銷，童裝業(yè)務煥新品牌定位，運營效率持續(xù)優(yōu)化。展望下半年，伴隨全域營銷對品牌影響力的持續(xù)提升和存貨結構的持續(xù)改善，公司有望繼續(xù)加強領先地位，實現(xiàn)更高質(zhì)量的增長，維持“增持”評級。
▍公司經(jīng)營效能顯著提升。1）收入及利潤：1H23公司實現(xiàn)收入55.60億元/-1.44%，歸母凈利潤5.16億元/+393.94%，利潤率為9.27%/+7.42pcts。其中，2Q23公司實現(xiàn)收入25.58億元/+9.71%，歸母凈利潤為2.05億元（去年同期為凈虧損1.05億元），利潤率為8.00%。2）成本及費用：公司1H23毛利率為44.64%/+3.50pcts，其中2Q23毛利率為44.98%/+5.99pcts。公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為25.20%/5.02%/1.80%，同比-2.52/-0.11/-0.26pcts，費用整體得到有效控制。公司1H23資產(chǎn)減值損失收窄至1.31億元/-54.71%，主要系本期庫存同比減少所致。3）現(xiàn)金及周轉：截至1H23，公司賬面貨幣資金達72.26億元，交易性金融資產(chǎn)為5.51億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流實現(xiàn)凈流入8.35億元（去年同期為凈流出2.92億元），現(xiàn)金流充裕。公司應收賬款/存貨周轉天數(shù)分別為31/207天，同比-5/-13天，周轉能力穩(wěn)健。
▍童裝業(yè)務：全面煥新品牌定位，高效運營&數(shù)字化助力增長。2023年上半年公司童裝業(yè)務收入達38.25億元/+6.34%，童裝毛利率達46.43%/+4.32pcts。1H23門店凈增加53家至5442家，新開/關閉222/169家，零售持續(xù)優(yōu)化。童裝品牌始終持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新，聚焦心智品類，以品類和產(chǎn)品心智為核心，強化消費者對品牌的認知。其中，巴拉巴拉品牌與全球知名潮玩IPBearbrick、施華洛世奇、奧特曼等品牌開展聯(lián)名，舉辦主題發(fā)布會和覆蓋全國百余場次的快閃活動，持續(xù)吸引消費者的關注。在運營和供應方面，童裝品牌努力提高貨品流轉效率，把握新的渠道增長機會，加大產(chǎn)品研發(fā)投入，持續(xù)提升供應鏈管理，通過管理創(chuàng)新、加強激勵等措施提升運營效率。同時，童裝品牌不斷促進老店增長，賦能加盟門店，部分品牌增加了對門店翻新和形象升級的投入，創(chuàng)新性地打造了數(shù)字化門店，持續(xù)提升消費者的購物體驗，從而帶動整體增長。
▍成人裝業(yè)務：持續(xù)聚焦心智產(chǎn)品，打造全域破圈營銷。2023年上半年公司成人裝業(yè)務收入實現(xiàn)16.84億元/-15.03%，成人裝毛利率達40.64%/+1.53pcts。報告期內(nèi)，門店凈關閉57家至2694家，新開/關閉173/230家，仍處于調(diào)整優(yōu)化中。公司持續(xù)深化產(chǎn)品經(jīng)理制組織變革，著力于放大功能產(chǎn)品占比，強化心智產(chǎn)品功能價值和提升心智產(chǎn)品市場占有率。2023年上半年，得益于心智產(chǎn)品的全域融合渠道營銷，成人裝品牌以優(yōu)質(zhì)營銷內(nèi)容獲取消費者關注，為整體渠道帶來百萬級別的人群資產(chǎn)，實現(xiàn)品牌聲量爆發(fā)，全渠道聲量超18億。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟波動；消費復蘇不及預期；原材料價格波動；市場競爭加劇；進出口貿(mào)易的不確定性。
▍投資建議：考慮到2023年公司經(jīng)營效能、盈利能力顯著提升，上調(diào)公司2023-25年EPS預測至0.43/0.51/0.61元(原預測為0.36/0.42/0.49元)。結合公司歷史估值中樞（12x PE/25%分位，15x PE/50%分位）以及行業(yè)可比公司2023年估值（太平鳥14xPE，比音勒芬20xPE，海瀾之家11xPE，Wind一致預期），給予公司2023年16倍PE，給予目標價6.9元，維持“增持”評級。
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