>> 光大證券-森馬服飾(002563)2023年中報點評：上半年經(jīng)營質(zhì)量改善，下半年期待終端零售情況逐步向好-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿，孫未未 |
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23年上半年收入同比下滑1%，歸母凈利潤同比增長394%
森馬服飾發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入55.60億元、同比下滑1.44%，歸母凈利潤5.16億元、同比增長393.94%，扣非凈利潤4.80億元、同比增長1818.22%，EPS為0.19元。
上半年公司歸母凈利率同比提升7.42PCT至9.27%，與21年同期相比，上半年公司收入、歸母凈利潤分別下滑14.68%、22.48%，歸母凈利率較21年同期下降0.93PCT。分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比-9.29%、+9.71%，歸母凈利潤分別同比+48.85%、扭虧。
線上/線下收入同比-6%/+4%，童裝/成人裝收入同比+6%/-15%
分渠道來看：線上、線下收入占比分別為47%、52%，收入分別同比-6.39%、+3.83%。線下再拆分來看，直營、加盟、聯(lián)營銷售收入分別占比12%、39%、2%，收入分別同比+21.97%、+7.41%、-65.57%。
分品類來看：童裝、成人裝收入分別占69%、30%，收入分別同比+6.34%、-15.06%。
門店方面：截至23年6月末，公司總門店數(shù)為8136家、較年初凈減少0.05%，其中按渠道劃分，直營、加盟、聯(lián)營各為699家（-3.32%）、7371家（+0.48%）、66家（-18.52%）；按品類劃分，童裝、成人裝門店各為5442家（+0.98%）、2694家（-2.07%）。
毛利率提升、費用率下降，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：23年上半年毛利率同比提升3.50PCT至44.64%，毛利率提升主要系折扣控制工作顯效、多渠道毛利率均實現(xiàn)同比提升，其中以線上最為明顯，另外加價倍率提升也有貢獻。分品類來看，成人裝、童裝毛利率分別為40.64%（同比+1.53PCT）、46.43%（+4.32PCT）。分渠道來看，線上、直營、加盟、聯(lián)營渠道毛利率分別為41.68%（+4.38PCT）、70.39%（+4.51PCT）、39.54%（+3.42PCT）、62.66%（-5.21PCT）。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比提升1.69PCT、5.99PCT至44.34%、44.98%。
費用率：23年上半年期間費用率同比下降3.94PCT至30.61%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為25.20%（同比-2.52PCT）、5.02%（-0.11PCT）、1.80%（-0.26PCT）、-1.41%（-1.04PCT）。銷售費用率下降主要系廣告宣傳費及服務(wù)費同比減少所致；財務(wù)費用率下降主要系上半年定期存款利息收入增加所致。
其他財務(wù)指標：1）存貨23年6月末較年初減少17.49%至31.75億元、同比減少20.43%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為205天、同比減少12天。按庫齡來看，1年以內(nèi)、1~2年、2~3年、3年以上存貨占比分別為50%（較年初-9PCT）、36%（+1PCT）、10%（+7PCT）、4%（+2PCT）。存貨跌價準備余額為5.71億元、計提占比為15%（較年初持平）。2）應(yīng)收賬款23年6月末較年初減少47.73%至6.60億元、同比減少20.63%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為31天、同比減少5天。3）資產(chǎn)減值損失同比減少54.71%至1.31億元，與存貨總額減少相對應(yīng)。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流為8.35億元、同比轉(zhuǎn)為凈流入。
上半年經(jīng)營質(zhì)量改善，下半年期待終端零售情況逐步向好
上半年公司收入端仍有小幅下滑，但利潤端順利復(fù)蘇且毛利率和存貨等指標顯示經(jīng)營質(zhì)量有所改善。公司圍繞全域融合、組織變革、流程再造三個方面推進長期健康運營，持續(xù)推動產(chǎn)品經(jīng)理制的實施，從產(chǎn)品經(jīng)理視角推動業(yè)務(wù)流程簡化和效率提升，推進單店加盟模式建設(shè)。公司打造了全域數(shù)字化門店，數(shù)字化布局的門店數(shù)量已超千家，并積極把握直播賽道的增長機會。從近期公司全系統(tǒng)終端零售表現(xiàn)來看，6~8月零售情況呈逐月改善趨勢，7月全系統(tǒng)終端零售流水同比下滑中個位數(shù)、8月截至27日零售流水同比增長低個位數(shù)。我們期待下半年公司終端零售情況逐步向好，繼續(xù)實現(xiàn)高質(zhì)量復(fù)蘇。
我們暫維持公司23~25年盈利預(yù)測，對應(yīng)23~25年EPS分別為0.37、0.46、0.55元，23年、24年P(guān)E分別為17倍、13倍，公司賬上現(xiàn)金充足、23年6月末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)共計77.77億元、抗風(fēng)險能力強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求持續(xù)疲軟、線下客流恢復(fù)不及預(yù)期；電商流量增長放緩致銷售不及預(yù)期；線下渠道拓展不力或費用等投入超出預(yù)期；渠道庫存惡化。
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