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事件:
　　森馬服飾發(fā)布一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.02億元，同比-9.29%，歸母凈利潤3.11億元，同比+48.85%，扣非后凈利潤2.92億元，同比+58.34%，EPS為0.12元。
　　投資要點(diǎn):
　　費(fèi)用管控效果顯著，利潤實(shí)現(xiàn)高增長。1）2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收30.02億元，同比-9.29%，歸母凈利潤3.11億元，同比+48.85%，扣非后凈利潤2.92億元，同比+58.34%，EPS為0.12元，同比+50%，利潤的增長主要來源于公司打通線上線下零售體系，線上線下同款同價占比進(jìn)一步提高，毛利率提升，同時公司管控成本效果明顯。2）2023Q1公司毛利率為44.34%，較去年同期毛利率42.65%提升1.69pct，銷售費(fèi)用為7.02億元，較去年同期7.98億元減少0.95億元，同比-11.93%，管理費(fèi)用為1.29億元，較去年同期1.47億元減少0.18億元，同比-12.35%，各項(xiàng)費(fèi)用得到有效控制，對公司利潤產(chǎn)生積極影響。
　　童裝門店數(shù)量基本穩(wěn)定，終端零售逐月改善。截至2023年3月31日，公司門店總數(shù)8127家，較年初-13家，休閑服飾2738家，較年初-13家，兒童服飾5389家，與年初持平。終端零售方面，23Q1全系統(tǒng)零售終端環(huán)比逐月改善，1月同比-10.8%，2月、3月分別同比+1.3%和6.9%，零售市場當(dāng)下復(fù)蘇恢復(fù)趨勢良好，看好公司二季度及以后的終端零售表現(xiàn)。
　　存貨同比減少，去庫存已有成效。2023Q1公司存貨凈額33.71億元，較期初38.47億元減少4.76億元，較去年同期40.52億元減少6.80億元，同比-16.79%，存貨減少明顯。應(yīng)收賬款7.83億元，比上年末的12.63億元，下降38.04%。主要是公司期內(nèi)收回銷售貨款所致，回款較好，經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.89億元，較去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入151.0/169.6/187.1億元人民幣，同比+13%/12%/10%；歸母凈利潤10.1/12.2/14.5億元人民幣，同比+59%/21%/19%；實(shí)現(xiàn)EPS0.38/0.45/0.54元人民幣，2023年5月8日收盤價6.87元人民幣，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為18/15/13X。長期看好公司品牌矩陣成長與渠道優(yōu)化策略，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：1）宏觀環(huán)境風(fēng)險：突發(fā)公共衛(wèi)生事件，線下銷售受影響風(fēng)險；2）行業(yè)競爭風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇，競爭格局惡化風(fēng)險；3）消費(fèi)者偏好風(fēng)險：消費(fèi)者喜好改變，產(chǎn)品銷量不及預(yù)期風(fēng)險。