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公司公告2023年一季報，業(yè)績超預(yù)期。2023年一季度公司營業(yè)收入30.02億元，同比下降9.29%，歸母凈利潤3.11億元，同比增長48.85%，扣非歸母凈利潤2.92億元，同比增長58.34%。利潤大幅增長主要由于毛利率提升和費用得到有效控制。
　　公司毛利率提升，期間費用率下降。2023年一季度公司毛利率44.34%，較上年同期提升1.69個百分點，主要由于公司推行全域融合，打通線上線下的零售體系，線上線下同款同價占比進一步提高。期間費用率28.11%，較上年同期下降1.55個百分點，主要由于公司對于銷售費用和管理費用的有效控制。
　　存貨金額同比、環(huán)比減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由負轉(zhuǎn)正，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升。2022年一季度公司存貨33.71億元，同比下降16.79%，環(huán)比下降12.37%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.89億元，較去年同期由負轉(zhuǎn)正。
　　我們看好公司2023年業(yè)績有望大幅回彈。首先，公司森馬品牌是本土休閑裝品牌龍頭，巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場絕對優(yōu)勢。其次，據(jù)公司投資者活動記錄，今年以來公司零售終端環(huán)比逐月改善，全系統(tǒng)終端零售1月同比下降10.8%，2月同比增長1.3%，3月同比增長6.9%，4月份截至4月28日同比增長24%，二季度及以后有望更好。第三，一季度末，公司店鋪總數(shù)8127家，較年初僅減少13家，渠道調(diào)整預(yù)計進入尾聲，未來伴隨消費復(fù)蘇，渠道數(shù)量有望增加。最后，公司深化產(chǎn)品經(jīng)理制組織變革，打造全域數(shù)字化零售的成效有望不斷顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。2023-2025年預(yù)計公司EPS分別為0.45元/股、0.54元/股、0.63元/股。參考公司過去五年平均市盈率，給予公司23年17倍市盈率，合理價值7.58元/股，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。終端零售不景氣、行業(yè)競爭加劇、庫存清理不達預(yù)期風(fēng)險。