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2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入30.03億元（-9.3%），歸母凈利潤(rùn)3.11億元（+48.85%），扣非凈利潤(rùn)2.9億元（+58.3%），扣非凈利率9.7%（+4.2pct，對(duì)比2021Q1-0.4pct）。
　　公司4月截至27日終端零售流水增長(zhǎng)20%左右，1月以來截至4月27日終端零售同比正增長(zhǎng)，為全年業(yè)績(jī)恢復(fù)打下基礎(chǔ)，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.4/13.1/15.5億元，分別對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.4/13.8/11.7倍。繼續(xù)看好公司全域新零售突進(jìn)，休閑渠道優(yōu)化、童裝穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023年盈利能力逐步改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q1批發(fā)略有拖累，線下門店基本持平，O2O占比持續(xù)提升2023Q1批發(fā)業(yè)務(wù)下降高單主要系2022年終端消費(fèi)疲軟下加盟信心受損，降幅環(huán)比改善，線下門店8127家（-13）其中休閑服飾2738家（-13）、童裝門店5389家持平，預(yù)計(jì)全年凈增加200-300家。2023Q1線上業(yè)務(wù)通過全域新零售融合減少電商專供比例，目前線上線下O2O的占比40%+，預(yù)計(jì)2023年超過50%，有利于折扣進(jìn)一步提升。2022年海外零售額1.5億元，收入超9千萬元，擁有海外門店61家，其中成人裝25家巴拉巴拉36家。
　　消費(fèi)復(fù)蘇及全域新零售下毛利率明顯改善，疊加費(fèi)用率下降帶動(dòng)凈利率提升2023Q1毛利率44.3%（+1.7pct）主要系折扣改善，一方面消費(fèi)復(fù)蘇下正價(jià)產(chǎn)品銷售占比提升，另一方面，全域新零售下，線上線下同款同價(jià)銷售占比提升共同驅(qū)動(dòng)折扣改善。2023Q1期間費(fèi)用率28.1%（-1.6pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.7/-0.15/-0.06 /-0.65pct，預(yù)計(jì)2022年直營(yíng)凈閉店58家影響銷售費(fèi)用率下降，期間費(fèi)用下降帶動(dòng)凈利率實(shí)現(xiàn)10.4%（+4pct），扣非凈利率9.7%（+4.2pct）。
　　存貨降幅快于收入降幅，現(xiàn)金流逐漸恢復(fù)健康
　　截至2023Q1存貨規(guī)模33.7億元（-17%），降幅快于收入降幅，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)194天（+3），保持穩(wěn)定，庫(kù)存減少下2023Q1資產(chǎn)減值損失同比減少0.65億元對(duì)利潤(rùn)正向貢獻(xiàn)。應(yīng)收賬款規(guī)模7.8億元（-16%），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)87天（-22），維持良好營(yíng)運(yùn)能力，2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由2021Q1的-6萬元提升4億元至3.9億元，凈現(xiàn)比1.3倍，現(xiàn)金流逐漸恢復(fù)健康。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全域新零售融合不及預(yù)期、批發(fā)信心恢復(fù)不及預(yù)期