>> 浙商證券-森馬服飾(002563)點評：扣非歸母凈利潤大增58%，庫存周轉(zhuǎn)持續(xù)改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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公司發(fā)布23年一季報，單季度收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤9.3%/+48.9%/+58.3%至30.0/3.1/2.9億，開年表現(xiàn)亮眼。
流水端逐月改善，加盟商信心逐步修復
公司全系統(tǒng)終端零售流水1月/2月/3月同比-10.8%/+1.3%/+ 6.9%，呈現(xiàn)逐月改善
的趨勢，全渠道零售1-3月累計流水同比-4.1%，環(huán)比降幅收窄。此外，受訂貨周期時點影響，1-3月批發(fā)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高單位數(shù)的下滑，但也呈現(xiàn)逐月改善的趨勢。未來，伴隨加盟商信心恢復，新的訂貨周期到來，配發(fā)業(yè)務(wù)對營收的正向影響值得期待。
毛利率同比提升，庫存持續(xù)改善
23Q1，公司毛利率同比+1.7pp至44.3%，我們預計主要與終端折率改善有關(guān)。
費用率角度而言，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率同比-0.7pp/-0.2pp/-0.6pp；其中，銷售費用/管理費用絕對額同比-5.9%/-12.3%，公司成本管控與精細化運營管理效果顯著。
截至23年Q1末，公司存貨為33.7億，環(huán)比-12.4%，同比-16.8%，改善趨勢明顯；庫存減少帶動本期資產(chǎn)減值損失-44.5%至0.8億元。
毛利率提升、費用率下降、庫存改善帶動凈利率同比提升4.3pp至10.4%，接近21年同期10.6%高位水平。
布局新零售業(yè)務(wù)，全面加強成本意識，渠道拓展積極
新零售業(yè)務(wù)方面，公司線上線下同款同價O2O占比自30%進一步提高至40%，有望帶動零售系統(tǒng)毛利率持續(xù)改善。
同時，公司數(shù)字化建設(shè)成果逐步顯現(xiàn)，成本意識全面加強，有望帶動內(nèi)部管理效率持續(xù)提升。
公司預計2023年全年凈開店200-300家，相關(guān)部門和團隊會結(jié)合市場情況做出相應(yīng)的落實和調(diào)整。
盈利預測與估值：
公司深耕服飾行業(yè)多年，擁有豐富的供應(yīng)鏈資源、充足的現(xiàn)金儲備、優(yōu)秀的人才團隊和具有廣泛影響力的產(chǎn)品品牌。我們預計公司23/24/25年實現(xiàn)歸母凈利潤9.70/11.19/12.81億，同比增速+52.2%/+15.4%/+14.5%，對應(yīng)PE分別為17X/15X/13X，作為休閑服飾與童裝行業(yè)的絕對龍頭，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費力下滑；消費者偏好變化；
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