>> 浙商證券-森馬服飾(002563)年報點評：告別低谷，蓄力迎春-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 734KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權限： |
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公司發(fā)布22年業(yè)績，全年營業(yè)收入/歸母凈利潤YOY-13.54%/-57.15%至133.31億元/6.37億元；單Q4營業(yè)收入/歸母凈利潤YOY-18.71%/-32.76%至43.89億元/3.66億元。
Q4費控效果顯著，庫齡結構有待改善
Q4收入端承壓，控費效果顯著。分季度而言，2022年公司Q1/Q2/Q3/Q4收入端YOY-0.03%/-27.28%/-5.79%/-18.71%，受零售環(huán)境影響，單Q4收入下滑明顯；積費控舉措下，公司22Q4期間費用率26.33%（YOY-2.14pp）。
毛利率方面，線上表現(xiàn)優(yōu)于線下，休閑表現(xiàn)強于童裝。2022年全年服裝主業(yè)毛利率41.27%（YOY-1.29pp），主要原因系供應鏈原材料價格上漲疊加銷售促銷力度加大。其中，休閑服飾/兒童服飾YOY- 0.15pp /-1.86 pp；線上/直營/加盟/聯(lián)營YOY+1.44pp/-1.32pp/-2.68pp/-2.36pp。
庫齡結構有待改善。截至22年年底，公司存貨45.42億元（YOY+1.48%），存貨周轉天數(shù)較+30天至185天。庫齡一年以內(nèi)的占比59.11%，較期初的83.74%下降了24.62pp，庫齡結構有待改善。
終端流水持續(xù)改善，全年渠道有望凈開200-300家
23年動銷改善趨勢明顯。公司全系統(tǒng)終端零售流水1月/2月/3月同比變化10.8%/+1.3%/+ 6.9%，全渠道零售1-3月累計流水同比-4.1%，且售罄率、零售折率，終端庫存及存貨結構均有不同程度的改善。
盈利能力有望持續(xù)改善。新零售業(yè)務方面，公司線上線下同款同價O2O占比自30%進一步提高至40%，有望帶動零售系統(tǒng)毛利率持續(xù)改善。同時，公司數(shù)字化建設成果逐步顯現(xiàn)，成本意識全面加強，有望帶動內(nèi)部管理效率持續(xù)提升。
渠道開設計劃積極：2022年公司門店總數(shù)凈減少427家至8140家，其中直營/加盟與聯(lián)營渠道數(shù)量分別凈變化-58家/- 369家；休閑/兒童渠道數(shù)量分別凈變化-72家/-355家。公司預計2023年全年凈開店200-300家，相關部門和團隊會結合市場情況做出相應的落實和調(diào)整。
盈利預測及估值：
公司深耕服飾行業(yè)多年，擁有豐富的供應鏈資源、充足的現(xiàn)金儲備、優(yōu)秀的人才團隊和具有廣泛影響力的產(chǎn)品品牌。我們預計公司23/24/25年實現(xiàn)歸母凈利潤9.70/11.19/12.81億，同比增速分別為+52.21%/+15.44%/+14.47%，對應PE分別為17/14/13X，作為休閑服飾與童裝行業(yè)的絕對龍頭，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費力下滑；消費者偏好變化；
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