>> 申萬宏源-森馬服飾(002563)23Q1歸母凈利潤增長49%，經(jīng)營質(zhì)量提升顯著-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大?。?/td>
| 552KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公司發(fā)布2023年一季報，收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。23Q1實現(xiàn)營收30.0億元，同比下滑9.3%，歸母凈利潤3.1億元，同比增長48.9%，扣非歸母凈利潤2.9億元，同比增長58.3%。23Q1全渠道終端零售額同比下滑4.1%，收入下滑幅度略高于零售端主要受到批發(fā)渠道恢復(fù)滯后的影響，收入端整體符合預(yù)期。利潤端實現(xiàn)高增長主要源于公司內(nèi)部有效推廣全域新零售的業(yè)務(wù)模式，折扣力度減弱、費用管控能力增強，費用優(yōu)化效果顯著。
終端零售數(shù)據(jù)逐月改善，復(fù)蘇態(tài)勢整體向好。從公司全渠道終端零售額表現(xiàn)看，1-3月分別同比下滑10.8%/增長1.3%/增長6.9%，4月前27天同比增速高達24%，終端零售逐月提速，年初至今已實現(xiàn)正增長。23Q1凈關(guān)店13家，其中，休閑服飾凈關(guān)店13家至2738家，兒童服飾門店維持5389家。鑒于當前終端零售的強勁恢復(fù)趨勢，公司積極推進門店拓展計劃，預(yù)計2023年凈開200-300家門店，同時注重提升門店運營質(zhì)量。
當前加盟商信心增強，批發(fā)渠道有望在新訂單周期后加速恢復(fù)。受訂貨周期時點影響，預(yù)計23Q1批發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑幅度較大，拖累了整體收入，但也呈逐月改善趨勢。隨終端消費回暖以及庫存消化，加盟商信心增強，預(yù)計在新一輪訂貨周期之后批發(fā)渠道表現(xiàn)更佳。
費用管控效果顯現(xiàn)，利潤率大幅改善，庫存去化進展順利。23Q1毛利率同比提升1.7pct至44.3%，一方面源于終端消費復(fù)蘇，折扣力度有所減弱，另一方面系公司內(nèi)部加大推廣全域新零售的業(yè)務(wù)模式，成立零售事業(yè)部，統(tǒng)籌管理線上線下業(yè)務(wù)，實現(xiàn)線上線下價格統(tǒng)籌，將全域款產(chǎn)品占比提升至40%，提高了線上渠道的盈利能力。公司有效管控費用，銷售/管理費用率分別同比下降0.7pct/0.1pct至23.4%/4.3%。此外，存貨清理后跌價準備的回沖使得資產(chǎn)減值損失減少，最終凈利率同比提升4.3pct至10.4%。23Q1末存貨賬面價值33.7億元，同比下降17%，較22年末降低4.8億元，庫存去化進展順利。
持續(xù)推進品牌出海，有望造就新增長極。目前正積極布局海外，明確了“深耕亞洲、開拓非洲”的戰(zhàn)略方向，截至22年底，已開拓61家海外加盟店，其中，森馬/Balabala品牌各25/36家。公司規(guī)劃3-5年內(nèi)加速拓展海外市場，目標國際業(yè)務(wù)營收占比達到約1/3。
公司為國貨童裝品牌龍頭，23Q1利潤端高增長，奠定全年增長基調(diào)，維持“增持”評級。
2022年森馬服飾在國內(nèi)童裝行業(yè)市占率高達6.8%，領(lǐng)先第二名3.1pct，龍頭地位穩(wěn)固，但橫向看，日本、韓國童裝龍頭份額高達14.8%/12.0%，提升空間仍較大，看好公司長期成長空間，海外業(yè)務(wù)擴張也有望造就新增長極。維持23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤9.7/13.6/16.2億元，對應(yīng)PE分別為19/13/11倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；存貨管理及跌價風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；供應(yīng)鏈成本壓力。
|
|
