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公司1Q23收入/利潤分別為30.02/3.11億元，同比-9.29%/+48.85%，毛利率/凈利率同比+1.69pcts/+4.05pcts至44.3%/10.4%。公司2023年以來零售終端逐月向好，展現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢，伴隨公司品牌升級(jí)、渠道建設(shè)及庫存進(jìn)一步消化，業(yè)績有望逐步恢復(fù)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍成本及費(fèi)用把控良好，盈利能力回升顯著。1）收入及利潤：1Q23公司實(shí)現(xiàn)收入30.02億元/-9.29%，歸母凈利潤3.11億元/+48.85%，利潤率為10.36%/+4.05pcts，扣非凈利潤為2.92億元/+58.34%。2）成本及費(fèi)用：公司1Q23毛利率為44.34%/+1.69pcts。公司1Q23年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為7.02/1.29/0.41億元，同比下降11.93%/12.35%/12.84%。費(fèi)用率分別為23.40%/4.28%/1.36%，同比-0.70/-0.15/-0.06pct，費(fèi)用整體得到有效控制。公司1Q23資產(chǎn)減值損失收窄為0.81億元（2022年同期為1.46億元）。投資收益為168.78萬元（去年同期為1307.63萬元，同比減少87.09%）。3）現(xiàn)金：截至1Q23末，公司賬面資金達(dá)70.44億元，交易性金融資產(chǎn)為9.01億元，無長短期借款，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康。
　　▍渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，營運(yùn)質(zhì)量優(yōu)秀。從渠道數(shù)量來看，截至1Q23末，公司門店總數(shù)達(dá)8127家，較年初減少13家，其中休閑成人裝2738家，較上年末減少13家；童裝5389家，數(shù)量較年初維持不變，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度有望恢復(fù)凈開店節(jié)奏。另外，截至1Q23，公司存貨金額同比減少16.79%至33.71億元，應(yīng)收賬款6500.7萬元（同比22年末下降-38.04%，主要系收回銷售貨款），經(jīng)營性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)凈流入3.89億元（去年同期為凈流出561.53萬元），整體現(xiàn)金流充裕。
　　▍短期經(jīng)營逐月向好，長期內(nèi)功繼續(xù)夯實(shí)。短期看，公司短期零售數(shù)據(jù)逐月向好，展現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇動(dòng)能。中長期看，公司重點(diǎn)圍繞著“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)”三大核心目標(biāo)促進(jìn)品牌的長期持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)品方面，公司計(jì)劃聚焦并持續(xù)強(qiáng)化心智產(chǎn)品功能價(jià)值，放大功能產(chǎn)品占比，迭代“森柔棉/森柔牛仔/森柔毛衫”等心智產(chǎn)品；營銷方面，成人裝業(yè)務(wù)計(jì)劃圍繞全域心智產(chǎn)品進(jìn)行品牌傳播內(nèi)容創(chuàng)新，同時(shí)童裝業(yè)務(wù)計(jì)劃增加快閃、潮流聯(lián)名等多種方式觸達(dá)核心人群，推動(dòng)新品銷售并促進(jìn)品牌破圈；渠道方面，公司計(jì)劃持續(xù)迭代商渠匹配模型，進(jìn)一步擴(kuò)大拉補(bǔ)控貨門店范圍，提升商品運(yùn)營效率。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司休閑服飾轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期；公司童裝/電商銷售低于預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；公司庫存去化不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測0.36/0.42/0.49元，結(jié)合公司歷史估值中樞（17x PE）以及行業(yè)可比公司2024年估值（比音勒芬17xPE，太平鳥13xPE，Wind一致預(yù)期），給予公司2024年17倍PE，給予目標(biāo)價(jià)7.1元，維持“增持”評(píng)級(jí)。