>> 中泰證券-森馬服飾(002563)Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，庫存持續(xù)優(yōu)化中-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
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公司發(fā)布2023Q1財報，期內(nèi)實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤30.02/3.11/2.92億，同比-9.29%/+48.85%/+58.34%，利潤端恢復(fù)較好主要由于毛利率提升以及期間費用率下降，扣非前后增速的差異主因獲得政府補貼1118萬元以及取得的理財投資及公允價值變動損益787萬元。
Q1終端零售表現(xiàn)逐月向好，加盟商信心有所恢復(fù)。我們預(yù)計1月/2月/3月終端零售流水同比約為-10.8%/+1.3%/+6.9%，今年以來終端流水已恢復(fù)正增長。期內(nèi)加盟業(yè)務(wù)表現(xiàn)較弱，主要是受到訂貨周期的影響，終端消費復(fù)蘇下加盟商信心已經(jīng)有所恢復(fù)。從渠道看，我們預(yù)計期內(nèi)童裝/休閑門店數(shù)分別持平/減少13家至5389/2738家，全年來看有望積極拓展200-300家門店。
Q1毛利率同比提升，嚴格控費下盈利改善。2023Q1毛利率44.34%，同比+1.69PCT，主要得益于公司持續(xù)推全域融合下，線上線上同款同價占比進一步提升。另外隨著存貨結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，我們預(yù)計全年毛利率仍有提升空間。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為23.4%/4.28%/1.36%/0.93%，同比-0.7/-0.15/-0.06/-0.65PCTs。毛利率提升疊加成本費用控制較好，盈利能力改善明顯。期內(nèi)公司凈利率10.35%，同比+4.29PCTs。
庫存水平持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金儲備充足。23Q1末公司存貨33.71億元（同比-16.79%），庫存持續(xù)去化。應(yīng)收賬款天數(shù)-1.7天至30.67天。經(jīng)營現(xiàn)金流3.89億元，運營周轉(zhuǎn)加快下現(xiàn)金流同比大幅提升。公司貨幣資金達70.44億元，同比+41.31%，現(xiàn)金儲備充足。
盈利預(yù)測及投資建議：長期看，巴拉巴拉童裝龍頭地位穩(wěn)固，未來隨著品質(zhì)提升以及品類拓寬，將覆蓋更多客群，進一步提升市占率；休閑裝業(yè)務(wù)積極進行年輕化轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)品時尚性和功能性（面料升級、注重穿著場景化），并積極布局年輕人青睞的社交電商等新渠道、優(yōu)化線下渠道，同時持續(xù)提升供應(yīng)鏈效率和數(shù)字化，來提高新品成功率、提升整體運營質(zhì)量，未來休閑裝業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)。考慮到終端仍處于復(fù)蘇階段，預(yù)計2023/24/25年凈利潤分別為9.65/12.4/14.4億元，對應(yīng)PE分別為19/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，導(dǎo)致終端零售不及預(yù)期風(fēng)險；渠道拓展不達預(yù)期風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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