>> 申萬宏源-森馬服飾(002563)23H1利潤端修復(fù)，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2023年中報，業(yè)績符合預(yù)期。1）上半年終端銷售弱復(fù)蘇，利潤端恢復(fù)彈性高。23H1實現(xiàn)營收55.6億元，同比22H1下滑1.4%、同比21H1下滑14.7%，歸母凈利潤5.2億元，同比22H1增長394%、同比21H1下滑22.5%，實際業(yè)績處于預(yù)告區(qū)間中上水平，符合預(yù)期。2）二季度低基數(shù)下收入增速轉(zhuǎn)正。23Q2實現(xiàn)營收25.6億元，同比22Q2增長9.7%、同比21Q2下滑20.2%，歸母凈利潤2.0億元，較22Q2扭虧為盈、同比21H1下滑34.5%。利潤端實現(xiàn)高增長主要源于22H1低基數(shù)以及公司內(nèi)部有效推廣全域新零售的業(yè)務(wù)模式，折扣力度減弱、費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，費(fèi)用優(yōu)化效果顯著。
童裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，上半年重啟凈開店。1）分業(yè)務(wù)看，童裝板塊上半年恢復(fù)增長，毛利率大幅提升。23H1童裝營收38.2億元，同比22H1增長6.3%，營收占比69%，毛利率同比提升4.3pct至46.4%；成人休閑裝營收16.8億元，同比下滑15.1%，毛利率同比提升1.5pct至40.6%。2）分渠道看，線下渠道在低基數(shù)下實現(xiàn)增長。23H1線上營收26.1億元，同比下滑6.4%，線下直營/加盟/聯(lián)營渠道營收分別為6.7/21.5/0.8億元，同比增長22.0%/增長7.4%/下滑65.6%，線下合計營收29.0億元，同比增長3.8%。23H1線下門店凈關(guān)店4家，23Q2末門店合計8136家，其中，兒童服飾門店5442家，較年初凈增加53家，休閑服飾門店2694家，較年初凈減少57家。
費(fèi)用管控效果顯現(xiàn)，利潤率大幅改善，庫存去化進(jìn)展順利。23H1毛利率同比提升3.5pct至44.6%，一方面源于終端消費(fèi)復(fù)蘇，折扣力度有所減弱，另一方面系公司內(nèi)部加大推廣全域新零售的業(yè)務(wù)模式，成立零售事業(yè)部，統(tǒng)籌管理線上線下業(yè)務(wù)，實現(xiàn)線上線下價格統(tǒng)籌，提高全域款產(chǎn)品占比，進(jìn)而提高線上渠道的盈利能力，23H1，線上/線下直營/線下加盟渠道毛利率分別同比提升4.4pct/4.5pct/3.4pct。公司有效管控費(fèi)用，銷售/管理費(fèi)用率分別同比下降2.5pct/0.1pct至25.2%/5.0%，最終凈利率同比提升7.7pct至9.2%。23Q2末存貨賬面價值31.7億元，同比下降20%，較23Q1末降低2億元，庫存去化進(jìn)展順利。
公司深耕國內(nèi)童裝行業(yè)，23H1利潤端高增長，奠定全年增長基調(diào)，維持“增持”評級。據(jù)歐睿童裝行業(yè)數(shù)據(jù)，2022年森馬服飾在國內(nèi)童裝行業(yè)市占率高達(dá)6.8%，領(lǐng)先第二名3.1pct，行業(yè)地位穩(wěn)固，但橫向看，日本、韓國童裝行業(yè)市占率最高的公司份額高達(dá)14.8%/12.0%，提升空間仍較大，看好公司長期成長空間，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張也有望造就新增長極。維持23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤9.7/13.6/16.2億元，對應(yīng)PE為17/12/10倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；存貨管理及跌價風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；供應(yīng)鏈成本壓力。
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