>> 東方證券-森馬服飾(002563)毛利率明顯改善，期待庫存結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化-230902
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
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公司發(fā)布23H1中報，實現(xiàn)營業(yè)收入55.6億（-1.44%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.16億（+393.94%）。單Q2來看，公司實現(xiàn)收入25.58億元（+9.71%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元（+295.81%）。
童裝表現(xiàn)好于成人裝，毛利率明顯改善。分品類看，23H1休閑/童裝分別實現(xiàn)收入16.8/38.2億元，同比分別-15.06%/+6.34%，毛利率分別為40.64%/46.43%，同比分別提升1.53/4.32pct，毛利率提升主要系推進全域新零售、疊加折扣改善所致。休閑服飾全年凈關(guān)店57家至2,694家，童裝凈增53家至5,442家。
線下渠道逐步復蘇，加盟門店實現(xiàn)凈開店。分渠道看，23H1公司線上/直營/加盟/聯(lián)營分別實現(xiàn)收入26.1億/6.7億/21.5億/0.8億，分別同比-6.39%/+21.97%/+7.41%/-65.57%，毛利率分別為41.68%/70.39%/39.54%/62.66%，同比上升4.38/4.51/3.42/-5.21pct，線上銷售同比下降，我們認為一方面由于競爭加劇，另一方面公司去年開始推行的全域零售，提升線上和線下同款同價比例，對線上銷售的短期增速造成一定影響（特別是成人裝）。23H1直營/加盟/聯(lián)營門店數(shù)分別為699/7,371/66家，凈開-24/35/-15家。
庫存結(jié)構(gòu)承壓，下半年注重老品清理。截至23H1，公司存貨為31.7億元，同比減少20.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少12天至205天。但從庫齡結(jié)構(gòu)來看，1年以上庫存占比約為50.4%，相比2022年末增加9.5pct，同比增長22.7pct，老品主要為21年和22年的秋冬裝，預計在下半年的雙十一及雙十二大促消化。
公司上半年持續(xù)深化產(chǎn)品經(jīng)理制變革，聚焦心智品類增長，森馬品牌創(chuàng)新性聯(lián)動游戲IP王者榮耀，強力輸出“森馬涼感T，可以穿的冷空氣”心智；巴拉巴拉品牌上半年奧特曼聯(lián)名系列T恤銷售超億元，成為超級爆品，強化了“Bala T”的時尚與文化屬性。另一方面，公司持續(xù)推動全域新零售以及數(shù)字化能力的構(gòu)建，我們認為有利于保障公司未來長期的健康、可持續(xù)性發(fā)展和龍頭地位的進一步穩(wěn)固。
盈利預測與投資建議
根據(jù)中報，我們調(diào)整盈利預測，預測2023-2025年每股收益分別為0.40、0.50和0.59元（原2023-2025為0.36/0.49/0.58元），參考可比公司，給予公司2023年17倍PE估值，對應(yīng)目標價6.78元，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費需求減弱及庫存消化低于預期等
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