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事件描述
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利、扣非凈利89、8.3、7.8億元，同比變動(dòng)-0.5%、206.5%、355.5%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利、扣非凈利33.4、3.16、2.96億元，同比變動(dòng)1.1%、89.4%、103.7%。
　　事件評(píng)論
　　線下表現(xiàn)優(yōu)于線上，童裝優(yōu)于休閑裝。Q3公司收入同比+1.1%至33.4億元，預(yù)計(jì)在加盟商信心增強(qiáng)加強(qiáng)提貨下，收入端表現(xiàn)好于流水。分渠道來看，公司自2022H2開始推進(jìn)全域融合疊加疫后線下渠道修復(fù)，預(yù)計(jì)線上渠道營收下滑而線下正增，其中直營好于加盟。分品類來看，童裝韌性較強(qiáng)下，營收增速預(yù)計(jì)延續(xù)優(yōu)于休閑裝。
　　盈利能力延續(xù)改善，運(yùn)營質(zhì)量向好。
　　毛利率：Q1-Q3毛利率同比+3.7pct至44.1%，單Q3毛利率同比+4.1pct至43.3%，預(yù)計(jì)主因推進(jìn)全域融合下終端折扣收緊以及疊加高毛利童裝占比提升，預(yù)計(jì)各品類、各渠道毛利率同比均提升。
　　費(fèi)用率：Q3公司期間費(fèi)用率同比-1.05pct至28.89%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.45pct/+0.62pct/-0.73pct/-0.49pct至22.42%/4.94%/2.22%/-0.68%，銷售費(fèi)用率下降較多主因廣告及服務(wù)費(fèi)減少、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主因定期存款利息增加。整體控費(fèi)較優(yōu)促使單Q3歸母凈利率同比+4.42pct至9.5%。
　　運(yùn)營質(zhì)量：Q3末公司存貨同比-22%至36.5億元，庫存額環(huán)比Q2有所增加主因秋冬新品備貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-17天至204天，營運(yùn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)Q4在雙十一、雙十二等購物節(jié)大促驅(qū)動(dòng)下老貨庫存加速去化，2024年有望輕裝上陣。秋冬備貨加大促使經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金凈流量同比-95%至801萬元，但公司現(xiàn)金流保持充裕狀態(tài)，Q3末公司賬面貨幣資金為72.6億元。
　　展望：短期，公司夯實(shí)基礎(chǔ)，控折扣、優(yōu)化費(fèi)用投放、降庫存均取得明顯成效。伴隨渠道庫存去化和渠道質(zhì)量?jī)?yōu)化，預(yù)計(jì)加盟商恢復(fù)提貨疊加逐步實(shí)現(xiàn)凈開店下收入有望加速修復(fù)，利潤預(yù)計(jì)延續(xù)高彈性。長期，公司持續(xù)推進(jìn)品牌時(shí)尚化、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、商品快反能力精進(jìn)等各項(xiàng)變革，并于2019年以來推動(dòng)內(nèi)部休閑裝改革推進(jìn)企穩(wěn)修復(fù)，童裝龍頭地位強(qiáng)化帶來溢價(jià)提升。此外，公司戰(zhàn)略布局出海業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)期有望接替國內(nèi)成為公司潛在業(yè)績(jī)&估值提升的驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年業(yè)績(jī)?yōu)?1.5、13.6、15.8億元，對(duì)應(yīng)PE為14、12、11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、零售環(huán)境波動(dòng)；
　　2、庫存風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化效果弱。