>> 中信證券-森馬服飾(002563)2023年三季報點(diǎn)評：利潤表現(xiàn)超預(yù)期，全域融合成效突顯-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
94KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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1-3Q23公司收入/凈利潤同比-0.5%/+206.5%，毛利率/凈利率同比增長3.7/6.3pcts。公司成人裝/童裝毛利穩(wěn)健增長，渠道優(yōu)化仍在繼續(xù)。展望未來，伴隨全域融合&產(chǎn)品經(jīng)理制度&數(shù)字化建設(shè)，公司品牌影響力和市場份額有望持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長，維持“增持”評級。
▍盈利能力持續(xù)修復(fù)。1）收入及利潤：1-3Q23公司實(shí)現(xiàn)收入88.98億元/-0.50%，歸母凈利潤8.32億元/+206.51%。其中，3Q23公司實(shí)現(xiàn)收入33.38億元/+1.11%，歸母凈利潤為3.16億元/+89.37%。2）成本及費(fèi)用：公司1-3Q23毛利率為44.13%/+3.17pcts，其中3Q23毛利率為43.28%/+4.09pcts。公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為24.16%/4.99%/1.96%，同比-1.77/+0.16/-0.43pcts，費(fèi)用管理卓有成效。公司1-3Q23其他收益為0.39億元，同比增長21.52%；投資收益為251.24萬元/-95.86%；資產(chǎn)減值損失收窄至1.97億元/-45.97%，主要系本期庫存同比減少所致。綜合以上，公司1-3Q23凈利率為9.35%/+6.31pcts，其中3Q凈利率為9.48%/+4.42pcts。3）流動性：截至3Q23，公司賬面貨幣資金達(dá)72.61億元/+47.59%，交易性金融資產(chǎn)為3.30億元/-80.85%，主要系本贖回理財產(chǎn)品所致；經(jīng)營性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)凈流入8.43億元（去年同期為凈流出1.36億元）。公司整體現(xiàn)金流充裕，現(xiàn)金管理能力優(yōu)異。
▍全線毛利穩(wěn)健增長，3Q23逆勢凈開店。分品類看，公司1-3Q23成人裝/童裝業(yè)務(wù)收入達(dá)27.7/60.5億元，同比-6.7%/+2.8%；毛利率分別為39.4%/46.4%，同比+0.9/+5.0pcts。分渠道看，公司1-3Q23線上/直營/加盟收入分別為36.3/9.8/41.1億元，同比-9.1%/+17.3%/+9.6%；毛利率分別為42.3%/68.8%/39.4%，同比+4.9/+3.2/+3.5pcts。從門店數(shù)量來看，截至3Q23，公司門店總數(shù)達(dá)8274家，較年初增加134家。其中，直營門店706家，較年初減少17家，加盟和聯(lián)營門店合計7568家，較年初增加151家；休閑服飾門店數(shù)量2731家，較年初減少20家，兒童服飾5543家，較年初新增154家。
▍全域融合持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品經(jīng)理制度&數(shù)字化助力增長。在營銷方面，公司采取直營、加盟與聯(lián)營相結(jié)合，線上與線下互補(bǔ)的多元化營銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)展模式。公司旗下休閑裝主品牌森馬緊跟全域融合戰(zhàn)略，創(chuàng)新性聯(lián)動游戲IP王者榮耀，持續(xù)深耕小紅書，聚焦心智產(chǎn)品，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)品牌聲量爆發(fā)。公司旗下童裝主品牌巴拉巴拉與全球知名潮玩IPBearbrick、施華洛世奇等品牌開展聯(lián)名活動，舉辦主題發(fā)布會和覆蓋全國百余場次的快閃活動。在運(yùn)營方面，公司深入貫徹“全域融合、組織變革、流程再造”戰(zhàn)略思想，持續(xù)推動“產(chǎn)品經(jīng)理制度”的實(shí)施以及業(yè)務(wù)流程簡化和效率提升。公司持續(xù)打造全域數(shù)字化門店，覆蓋實(shí)體、直播、微信生態(tài)、本地生活、O2O和內(nèi)容種草導(dǎo)流六大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，落實(shí)全域效率化、品牌一致化、零售數(shù)字化、公私域互轉(zhuǎn)化和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，深度挖掘市場機(jī)會，帶動業(yè)務(wù)整體增長，進(jìn)一步提升市場份額。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價格波動；市場競爭加??；進(jìn)出口貿(mào)易的不確定性。
▍投資建議：考慮到公司經(jīng)營效能、盈利能力提升，我們上調(diào)公司2023-24年EPS預(yù)測至0.47/0.52元（原預(yù)測為0.43/0.51元），維持2025年EPS預(yù)測（0.61元），結(jié)合公司歷史估值中樞（13x PE/25%分位，17x PE/50%分位）以及行業(yè)可比公司2023年估值（太平鳥13xPE，比音勒芬20xPE，海瀾之家11xPE，Wind一致預(yù)期），給予公司2023年15倍PE，給予目標(biāo)價7元，維持“增持”評級。
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