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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.83億元，同比+40.26%；歸母凈利潤-15.11億元，同比虧損擴(kuò)大；扣非歸母凈利潤-15.43億元，同比虧損擴(kuò)大；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-15.03億元，同比負(fù)值擴(kuò)大；EPS（基本）-2.80元。業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　主力產(chǎn)品商業(yè)化強(qiáng)勁增長，研發(fā)費(fèi)用導(dǎo)致虧損擴(kuò)大：2023Q1~Q4，公司單季度營業(yè)收入分別為1.68/2.54/3.47/3.13億元，同比+12.06%/26.94%/58.28%/54.83%；歸母凈利潤-3.24/-3.80/-3.27/-4.81億元；扣非歸母凈利潤-3.32/-3.96/-3.33/-4.83億元。2023年公司營業(yè)收入大幅增加主要是泰它西普和維迪西妥單抗銷量增加。虧損擴(kuò)大主要是2023年各研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)、多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段，研發(fā)費(fèi)用大幅度增加，另商業(yè)化銷售投入團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用和學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)開支等增加。截至2023年12月31日止，公司自身免疫商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已有約750人，腫瘤科商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已有近600人。
　　持續(xù)大力投入研發(fā)，創(chuàng)新藥梯隊(duì)日漸完善：2023年公司研發(fā)投入13.06億元，占營業(yè)收入比例為120.62%，全部費(fèi)用化。截至2023年末部分主要在研項(xiàng)目的進(jìn)展為：RC18（泰它西普）中國已獲批上市，美國III期臨床；RC48（維迪西妥單抗）中國已獲批上市，美國II期注冊(cè)性臨床/III期臨床；RC88（抗間皮素ADC）中國II期臨床，美國II期臨床；RC118（抗Claudin18.2 ADC）中國：I期臨床；RC28（抗VEGF/FGF融合蛋白）中國III期臨床；RC148（雙特異性抗體）中國I期臨床；RC198（抗IL-15和IL-15α融合蛋白）中國I期臨床，澳洲I期臨床；RC248（抗DR5 ADC）中國I期臨床。隨著公司研發(fā)工作的持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)新藥梯隊(duì)日漸成型，將為公司的遠(yuǎn)期發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司研發(fā)投入力度超過我們此前預(yù)期，下調(diào)2024~2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為-11.82/-9.22億元（原預(yù)測(cè)為-5.97/-0.32億元），新增預(yù)測(cè)2026年歸母凈利潤為-3.91億元。考慮到公司優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和潛在的海外拓展空間，AH股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；銷售推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)