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投資要點(diǎn)：公司公布2023年年度報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入690.60億元，同比下滑8.30%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)45.22億元，同比下滑24.90%，扣非后的凈利潤(rùn)45.08億元，同比下滑23.54%，基本每股收益2.47元。公司同時(shí)公布了23年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元。
　　磷化工景氣有所回落，公司業(yè)績(jī)同比下滑。公司是我國(guó)磷化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括化肥、磷礦采選、精細(xì)化工等，產(chǎn)品包括磷肥、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛、飼料級(jí)磷酸鈣鹽、黃磷等。2023年，磷肥、聚甲醛、黃磷等產(chǎn)品價(jià)格下滑，磷化工行業(yè)整體景氣有所回落。從公司產(chǎn)品銷售和價(jià)格來(lái)看，2023年公司磷銨、復(fù)合肥、尿素、聚甲醛、黃磷和飼料磷酸氫鈣分別實(shí)現(xiàn)銷量479.35、155.51、248.97、10.85、2.11和57.56萬(wàn)噸，同比變動(dòng)4.05%、52.82%、27.07%、7.00%、-1.40%和-2.16%，銷售均價(jià)分別為3289.7、3077.2、2322.1、11648.1、22155.6和3118.3元/噸，同比下滑16.90%、3.52%、9.81%、27.78%、24.54%和17%。受主要產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響，公司各業(yè)務(wù)收入以下滑為主，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入690.60億元，同比下滑8.30%。
　　盈利能力方面，在自產(chǎn)磷礦石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤價(jià)格跌幅較大，公司磷銨業(yè)務(wù)毛利率同比提升。全年磷酸一銨和磷酸二銨毛利率分別為35.15%和32.42%，同比提升0.28和7.29個(gè)百分點(diǎn)。飼料磷酸氫鈣業(yè)務(wù)毛利率31.20%，同比提升1.31個(gè)百分點(diǎn)。此外受產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，尿素、復(fù)合肥、聚甲醛和黃磷毛利率分別為33.21%、10.94%、25.88%和33.61%，分別下滑8.61、6.50、19.23和21.62個(gè)百分點(diǎn)。公司全年綜合毛利率15.18%，同比下滑1.04個(gè)百分點(diǎn)。在收入和盈利能力下滑的影響下，全年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.22元，同比下滑24.90%，扣非后的凈利潤(rùn)45.08億元，同比下滑23.54%。
　　磷礦石價(jià)格有望維持高位，公司磷礦資源優(yōu)勢(shì)顯著。2021年以來(lái)，受需求提升和供給收縮等因素推動(dòng)，磷礦石供需較為緊缺，價(jià)格持續(xù)上漲。2023年上半年受下游磷肥、新能源等需求較弱影響，磷礦石價(jià)格小幅回調(diào)，并于2023年8月恢復(fù)上漲。目前磷礦石價(jià)格仍維持高位運(yùn)行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)30%磷礦石主流市場(chǎng)均價(jià)1052元/噸，較年初價(jià)格上漲1.89%，較2023年8月的低位上漲18.87%。由于磷礦石資源的不可再生性和開(kāi)采過(guò)程中環(huán)保要求的提高，未來(lái)磷礦石的稀缺性將不斷提升。隨著下游磷肥、新能源領(lǐng)域?qū)π枨蟮睦瓌?dòng)、磷礦石供給的緊張態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，推動(dòng)磷礦石價(jià)格高位運(yùn)行。公司磷礦資源儲(chǔ)備豐富，目前的磷礦生產(chǎn)能力1450萬(wàn)噸/年，磷礦石儲(chǔ)量近8億噸，是我國(guó)最大的磷礦采選企業(yè)一。公司產(chǎn)能和儲(chǔ)量均位居國(guó)內(nèi)第一，資源優(yōu)勢(shì)顯著。近期公司公告，參股子公司聚磷新材競(jìng)得云南省鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦普查探礦權(quán)，未來(lái)公司磷礦權(quán)益有望進(jìn)一步提升。
　　依托磷氟資源優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)。近年來(lái)，依托豐富的磷礦以及磷肥副產(chǎn)氟硅酸帶來(lái)的磷、氟資源優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)向新能源、新材料等高附加值的精細(xì)化工領(lǐng)域延伸，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)的多元化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。2023年，公司年產(chǎn)10萬(wàn)噸電池級(jí)磷酸二氫銨項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)，同時(shí)對(duì)已建成年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵裝置，持續(xù)開(kāi)展技改優(yōu)化和控品降本，積極突破技術(shù)優(yōu)化和成本控制關(guān)鍵課題。此外，公司年產(chǎn)2000噸磷系阻燃劑PMPP裝置、年產(chǎn)1500噸含氟硝基苯多功能裝置完成工藝技改，磷酸二氫鉀裝置實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，合資公司年產(chǎn)3萬(wàn)噸氫氟酸裝置完成技改擴(kuò)產(chǎn)、年產(chǎn)3萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫聯(lián)產(chǎn)白炭黑項(xiàng)目建成。未來(lái)公司將圍繞“磷”“氟”資源，持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2024、2025年EPS為2.62元和2.77元，以4月1日收盤(pán)價(jià)19.31元計(jì)算，PE分別為7.38倍和6.97倍。考慮到公司的發(fā)展前景與資源優(yōu)勢(shì)，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：磷礦石價(jià)格下跌、公司新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期