>> 光大證券-云天化(600096)2023年年報點評：23年化肥銷量增長顯著，基于磷氟資源優(yōu)勢推動產(chǎn)業(yè)升級-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
大小： |
693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,周家諾 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報。2023年，公司實現(xiàn)營收690.60億元，同比減少8.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤45.22億元，同比減少24.90%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤45.08億元，同比減少23.54%。2023Q4，公司單季度實現(xiàn)營收157.58億元，同比減少16.42%，環(huán)比減少12.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.18億元，同比減少8.20%，環(huán)比減少20.36%。
化肥銷量增長顯著，資本結構持續(xù)優(yōu)化。2023年，公司磷銨、尿素、復合肥銷量分別為479.35萬噸、248.97萬噸、155.51萬噸，同比分別增長4.05%、27.07%、52.82%。公司尿素和復合肥產(chǎn)品銷量增長顯著，主要是因為公司收購青海云天化98.5067%股權，尿素和復合肥產(chǎn)能分別新增60萬噸/年和50萬噸/年，其中青海云天化自23Q2起被納入公司合并報表。然而，由于磷銨、尿素、復合肥等主要產(chǎn)品價格的下跌，23年公司營收有所回落。2023年磷銨、尿素、復合肥等產(chǎn)品價格同比分別下跌16.90%、9.81%、3.52%，公司整體毛利率下滑1.04pct至15.18%。費用方面，23年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用同比分別變化+5.65%、-4.22%、+49.41%、-34.06%。公司財務費用同比明顯減少，主要是公司加強資金集中管控與優(yōu)化，帶息負債規(guī)模持續(xù)減少，綜合資金成本同比下降。截至2023年年底，公司資產(chǎn)負債率為58.13%，較年初減少5.40pct；帶息負債較年初下降35億元，其中長期負債占比由年初的約1/3優(yōu)化至1/2以上。
擴展磷氟產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，推動產(chǎn)業(yè)轉型升級。公司現(xiàn)有磷礦儲量近8億噸，原礦生產(chǎn)能力1450萬噸/年，是我國最大的磷礦采選企業(yè)之一。另外，隨著近年磷礦提氟技術成熟發(fā)展，磷肥副產(chǎn)氟硅酸較螢石法有較大成本優(yōu)勢。公司基于自身磷礦資源優(yōu)勢和生產(chǎn)技術優(yōu)勢也在持續(xù)推進磷礦伴生氟資源的深度開發(fā)利用。磷系新材料方面，公司10萬噸/年磷酸鐵裝置已完成多輪技改優(yōu)化，目前可滿足客戶差異化和新標準需求。氟系新材料方面，2023年公司子公司年產(chǎn)10000噸氟硅酸鎂項目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫項目調(diào)試生產(chǎn)；參股公司新建無水氟化氫及六氟磷酸鋰產(chǎn)能逐漸釋放，年產(chǎn)3萬噸氫氟酸生產(chǎn)裝置完成擴產(chǎn)改造。
盈利預測、估值與評級：受益于對青海云天化的收購，23年公司化肥銷量增長顯著。然而由于磷銨等產(chǎn)品價格下跌，公司全年營收同比有所下滑。考慮到當前磷銨、尿素等公司主營產(chǎn)品價格仍處于相對低位，我們下調(diào)公司24-25年盈利預測，新增26年盈利預測。預計24-26年公司歸母凈利潤分別為49.41（下調(diào)18.9%）/52.62（下調(diào)19.3%）/55.07億元。公司作為磷肥及磷化工行業(yè)龍頭，仍然具有較強的產(chǎn)業(yè)鏈及資源優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品及原料價格波動，下游需求不及預期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風險
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