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公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45億元左右，同比下降25.27%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為43.8億元，同比下降25.72%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q23年單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.96億元，同比下降10.67%，環(huán)比下降22.49%。公司2023年業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因?yàn)楣净?、聚甲醛、飼鈣、黃磷等主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格同比下降，毛利水平同比下滑，但主要產(chǎn)品銷量仍然實(shí)現(xiàn)了同比增加。4Q23年單季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的主要原因?yàn)榈镜匿N量影響，但化肥等主要產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比提升。
　　化肥冬儲(chǔ)市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)，4Q23年公司主要產(chǎn)品價(jià)格多有反彈，磷礦價(jià)格高位震蕩。根據(jù)百川盈孚農(nóng)化產(chǎn)品數(shù)據(jù)，4Q23年公司主要產(chǎn)品方面，磷酸一銨均價(jià)為3304.1元/噸（yoy+3.9%，QoQ+18.9%）、磷酸二銨均價(jià)為3672.8元/噸（yoy+2.6%，QoQ+6.6%），磷酸鐵均價(jià)為11864.1元/噸（yoy-48.4%，QoQ-5.6%），尿素均價(jià)為2411.7元/噸（yoy-6.7%，QoQ+0.3%）。原料方面，根據(jù)百川盈孚磷礦石產(chǎn)品數(shù)據(jù)，4Q23磷礦石均價(jià)為987元/噸（yoy-5.2%，QoQ+10.5%）。非肥業(yè)務(wù)中，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，4Q23單季度聚甲醛、黃磷，磷酸氫鈣均價(jià)同比分別下降4.6%、22.3%、20.7%，環(huán)比分別漲跌-1.9%、2.3%、9.2%至13943、24743、2339元/噸。
　　公司持續(xù)優(yōu)化負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比持續(xù)降低。公司加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)和存貨管理，加快貨款回收，降低資金占用，同時(shí)強(qiáng)化母子公司資金的集中管控，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，不斷降低公司帶息負(fù)債規(guī)模，3Q23年末公司資產(chǎn)負(fù)債率較1H23年末下降1.59pct至61.71%。公司終止定增，未來(lái)磷酸鐵項(xiàng)目或?qū)⑼七t建設(shè)，總體資本開(kāi)支或?qū)⑹湛s，預(yù)計(jì)公司2023年有望延續(xù)2022年的高比例分紅，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年公司每股股利為1元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利18.34億元，股利支付率為30.46%。
　　鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在精細(xì)化工、磷礦資源高效開(kāi)發(fā)、磷石膏綜合利用等方面加大研發(fā)投入力度，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù)公司半年報(bào)披露，一期年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目于2023年3月底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，目前還在技改中，技改完成后，可滿足不同客戶對(duì)產(chǎn)品的定制化需求。氟化工方面，1H23年公司子公司1500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項(xiàng)目、10,000噸/年氟硅酸鎂項(xiàng)目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項(xiàng)目進(jìn)行技改優(yōu)化、正在產(chǎn)能爬坡階段，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。參股公司甕福云天化年產(chǎn)3萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫項(xiàng)目，2023年上半年生產(chǎn)無(wú)水氟化氫產(chǎn)品1.65萬(wàn)噸；參股公司氟磷電子氟硅酸制無(wú)水氫氟酸聯(lián)產(chǎn)白炭黑項(xiàng)目（2.5萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫裝置）進(jìn)入試車階段；年產(chǎn)5000噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目正常生產(chǎn)運(yùn)行。截止3Q23年末公司固定資產(chǎn)較3Q22年末增加30億元至220億元，在建工程為25億元。
　　投資分析意見(jiàn)：一體化優(yōu)勢(shì)明顯的磷化工企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)轉(zhuǎn)型布局精細(xì)磷化工業(yè)務(wù)、磷礦資源高效開(kāi)發(fā)及氟硅資源綜合利用項(xiàng)目，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.05、46.20、48.10億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為2.46、2.52、2.62元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為7X、6X、6X。我們?nèi)匀豢春昧椎V石的資源價(jià)值屬性，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.磷礦石、磷肥、黃磷、聚甲醛等價(jià)格持續(xù)下跌；2.減債進(jìn)度低于預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債率上行；3.期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)；4.磷酸鐵等新材料項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。