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公司：磷產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，多元發(fā)展力促轉(zhuǎn)型升級(jí)公司是以磷產(chǎn)業(yè)為核心的全球優(yōu)秀磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，國內(nèi)銷售渠道布局完善，并在美國、中東、東南亞等地區(qū)設(shè)有銷售公司。公司以肥料及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、磷礦采選、精細(xì)化工和商貿(mào)物流等四項(xiàng)主業(yè)為核心支點(diǎn)，持續(xù)推進(jìn)“以肥為主”向“穩(wěn)肥增化”轉(zhuǎn)變，不斷強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈。2020-2022年受益于行業(yè)景氣上行，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤年均復(fù)合增速分別為20.22%、370.49%。
　　磷礦石：供需中長期趨緊，公司資源儲(chǔ)備豐富我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)高品位磷礦不斷消耗，疊加安全環(huán)保督察趨嚴(yán)，磷礦石供應(yīng)緊張或?qū)⒊蔀槌B(tài)，同時(shí)需求保持增長，預(yù)計(jì)磷礦石供需中長期趨緊。公司是國內(nèi)最大的磷礦采選企業(yè)之一，磷礦儲(chǔ)量約8億噸。依托磷資源優(yōu)勢(shì)，公司現(xiàn)已形成從上游磷礦采選到下游磷肥、精細(xì)磷化工的產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢(shì)顯著。
　　化肥：糧食安全背景下，化肥景氣有望延續(xù)近年全球糧食危機(jī)不斷升級(jí)，預(yù)計(jì)糧食價(jià)格仍將維持高位震蕩。我們認(rèn)為，當(dāng)前磷肥價(jià)差處在高位，高景氣有望持續(xù)；尿素價(jià)差處在歷史中樞，預(yù)計(jì)盈利保持穩(wěn)健。化肥業(yè)務(wù)是公司穩(wěn)健的業(yè)績來源，毛利占比通常在60%以上、部分年份超過70%。公司現(xiàn)有磷銨產(chǎn)能555萬噸/年、尿素產(chǎn)能260萬噸/年，磷礦石、合成氨等主要化肥原材料高度自給。
　　精細(xì)磷化工：依托資源優(yōu)勢(shì)，積極布局精細(xì)磷化工公司以精細(xì)磷化工作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手。公司現(xiàn)有飼料級(jí)磷酸鈣鹽產(chǎn)能50萬噸/年，裝置持續(xù)高效運(yùn)行，產(chǎn)能利用率保持在100%以上。公司一期10萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，未來公司將根據(jù)新能源材料行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并結(jié)合公司在原料端、技術(shù)端和客戶儲(chǔ)備端等多重優(yōu)勢(shì)，持續(xù)積極布局含磷新能源材料產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和技術(shù)革新。
　　非磷業(yè)務(wù)：堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)延伸，推動(dòng)多元化發(fā)展公司非磷業(yè)務(wù)主要涵蓋聚甲醛、精細(xì)氟化工等。聚甲醛方面，公司是我國最大的聚甲醛生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能9萬噸/年。公司聚甲醛生產(chǎn)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量比肩國際優(yōu)質(zhì)品牌，公司持續(xù)推進(jìn)聚甲醛改性研究及品質(zhì)提升，未來公司在中高端聚甲醛領(lǐng)域的競(jìng)爭力有望持續(xù)提升。精細(xì)氟化工方面，公司利用磷酸副產(chǎn)氟硅酸開展縱向延伸，現(xiàn)已與湖南有色、甕福藍(lán)天、多氟多等知名企業(yè)達(dá)成合作，氟化鋁、無水氟化氫、電子級(jí)氫氟酸、六氟磷酸鋰、白炭黑等項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司營收分別為724.81、718.80、721.70億元，同比變化-3.76%、-0.83%、0.40%；歸母凈利潤分別為51.71、55.91、59.04億元，同比變化-14.12%、8.12%、5.60%；每股收益（EPS）分別為2.82、3.05、3.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為5.04、4.67、4.42。看好公司作為磷化工龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，安全環(huán)保政策趨嚴(yán)導(dǎo)致裝置生產(chǎn)開工階段性受限的風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。