>> 招商證券-云天化(600096)三季度業(yè)績暫時承壓，看好冬儲備肥行情-231104
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚,趙晨曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，公司2023年前三季度實現(xiàn)營收533億元，同比下降5.59%，歸母凈利潤37.04億元，同比下降27.8%，其中三季度實現(xiàn)營收181億元，同比下降8.83%，歸母凈利潤10.27億元，同比下降38.31%。
公司前三季度業(yè)績穩(wěn)中有降，但不改長期公司發(fā)展趨勢。分產(chǎn)品來看銷量，三季度主要產(chǎn)品銷量同比均增長，三季度磷銨銷量135萬噸，同比增長21.9%，尿素銷量64萬噸，同比增長19.8%，聚甲醛銷量2.88萬噸，同比增長21.5%，飼料級磷酸氫鈣銷量15.6萬噸，同比增長38.5%。公司前三季度營收有所下降，但三季度主要產(chǎn)品銷量同比均有所上漲，因此主要是由于產(chǎn)品價格下跌所致，但我們認(rèn)為目前價格已經(jīng)處于較低水平?？傮w來看，公司前三季度利潤穩(wěn)中有降，由于磷礦石的緊缺，未來磷礦石的價格大概率會維持高位，不排除創(chuàng)新高的可能，因此公司周期屬性有望降低。我們對公司長期發(fā)展持續(xù)看好。
磷礦石資源有望進(jìn)一步集中在龍頭手中，落后小產(chǎn)能淘汰進(jìn)度加快。9月6日中央發(fā)表《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作意見》：要嚴(yán)格非煤礦山源頭管控，分類處置不具備安全生產(chǎn)條件的礦山，推進(jìn)尾礦庫閉庫銷號，實施非煤礦山整合重組。我們認(rèn)為，黨中央意見高屋建瓴，對于磷礦石資源未來分布格局會產(chǎn)生重大影響。嚴(yán)格非煤礦山源頭管控將提高磷礦石開采進(jìn)入門檻，后來者獲取礦山難度加大；分類處置不具備安全生產(chǎn)條件的礦山，推進(jìn)尾礦庫閉庫銷號意見將加快目前落后的小產(chǎn)能、停產(chǎn)產(chǎn)能退出，存量磷礦石資源進(jìn)一步收縮；實施非煤礦山整合重組將有助于龍頭企業(yè)兼并重組中小企業(yè)，實現(xiàn)磷礦石資源集中度進(jìn)一步提升。磷礦石國內(nèi)主要分布在湖北、云南、貴州、四川等省份，本意見有助于省內(nèi)磷礦石資源進(jìn)一步集中，利好磷礦石龍頭企業(yè)，磷礦石價格周期性有望減弱，作為戰(zhàn)略性資源，磷礦石價格中樞可能會逐步抬高。
23年8月底磷礦價格再次開始上漲，未來擁磷礦者才為王。我們在2022年全年反復(fù)強(qiáng)調(diào)磷礦石緊張程度緩解可能性不大，主產(chǎn)地湖北、四川、貴州、云南均在逐步清退小產(chǎn)能，未來三年內(nèi)新增產(chǎn)能較少。對應(yīng)的磷肥屬于剛性需求，同時22-23年是磷酸鐵產(chǎn)能投放大年，對于磷礦石需求快速提升。在經(jīng)歷過磷肥價格回調(diào)等事件后，高品位磷礦石價格有所回調(diào)，但從8月底起又開始上漲，價格從800元/噸漲至850元/噸左右。全球范圍來看，中國磷化工工藝走在世界前列，未來中國有望成為全世界范圍內(nèi)主要的電池生產(chǎn)國。國家規(guī)定儲能材料不能用三元材料，磷酸系較為受益。另外各家新能源企業(yè)均在云南投資建廠，磷酸鐵鋰等新能源材料中占據(jù)核心地位的還是磷礦資源，擁有磷礦資源的企業(yè)成本低，競爭力強(qiáng)。云天化目前是國內(nèi)磷礦資源儲量產(chǎn)能位列前列的公司，未來有望優(yōu)先受益于云南新能源發(fā)展。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級?？紤]到公司前三季度業(yè)績，我們預(yù)測未來預(yù)計公司2023-2025年收入分別為715.48億元、722.63億元和758.76億元，歸母凈利潤分別為50.11億元、55.29億元和59.41億元，EPS分別為2.73元、3.01元和3.24元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為6.1倍、5.5倍和5.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級
風(fēng)險提示：磷酸鐵項目進(jìn)度不及預(yù)期、大宗商品價格波動
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