>> 國海證券-云天化(600096)2023年三季報點評：Q3業(yè)績環(huán)比微降，磷肥盈利有望進一步修復-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 1240KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月28日，云天化發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入533.03億元，同比-5.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.04億元，同比-27.80%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為21.23%，同比減少18.36個百分點。銷售毛利率14.13%，同比減少3.03個百分點；銷售凈利率8.36%，同比減少2.36個百分點。
其中，2023Q3實現(xiàn)營收180.84億元，同比-8.83%，環(huán)比-6.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.27億元，同比-38.31%，環(huán)比-7.10%；平均凈資產(chǎn)收益率為5.90%，同比減少4.87個百分點。銷售毛利率12.20%，同比減少3.61個百分點，環(huán)比減少0.85個百分點；銷售凈利率6.21%，同比減少3.41個百分點，環(huán)比減少1.18個百分點。
投資要點:
主要產(chǎn)品價格下行，2023Q3盈利環(huán)比微降
2023Q3公司實現(xiàn)營收180.84億元，同比-17.52億元，環(huán)比-12.49億元；實現(xiàn)歸母凈利潤10.27億元，同比-6.38億元，環(huán)比-0.78億元。其中，2023Q3實現(xiàn)毛利潤22.07億元，同比-9.28億元，環(huán)比-3.17億元。公司主要產(chǎn)品磷銨、復合肥、尿素等價格在二季度從高位下降至較低水平，三季度公司主要產(chǎn)品銷量價格下降導致業(yè)績出現(xiàn)下滑。2023Q3公司磷銨銷售均價為2753元/噸，同比-27.03%，環(huán)比-22.00%；復合肥銷售均價為2417元/噸，同比-37.22%，環(huán)比-27.74%；尿素銷售均價為2079元/噸，同比-14.87%，環(huán)比-9.12%；聚甲醛銷售均價為10861元/噸，同比-31.26%，環(huán)比-4.22%；黃磷銷售均價為21005元/噸，同比-21.34%，環(huán)比+5.59%；飼料級磷酸氫鈣銷售均價為2713元/噸，同比-27.46%，環(huán)比-16.17%。
期間費用方面，2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為2.02/1.94/1.68/2.04億元，同比-0.12/-0.30/+0.41/+0.15億元，環(huán)比+0.41/-0.37/+0.38/+0.22億元。2023前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為70.26億元，同比增加28.11%，主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金等現(xiàn)金支出減少。2023前三季度公司購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金為470.78億元，同比-39.83億元；支付的各項稅費為23.12億元，同比-6.27億元；支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金為9.91億元，同比-5.65億元。
四季度以來，磷礦石價格仍高位震蕩，對磷化工產(chǎn)品價格形成支撐，冬儲等市場需求陸續(xù)啟動，化肥價格維持較高水平。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年10月31日，磷礦石價格為972元/噸，較9月底+1.78%；磷酸一銨價格為3200元/噸，較9月底+4.92%；磷酸二銨價格為3940元/噸，較9月底+1.03%；復合肥價格為2600元/噸，較9月底持平；尿素價格2520元/噸，較9月底+4.13%；黃磷價格25765元/噸，較9月底+3.61%。公司磷礦石資源豐富，有望受益于磷化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化，磷肥盈利有望進一步修復。
磷礦資源儲量國內(nèi)領(lǐng)先，成本控制能力顯著
根據(jù)2023年半年報披露，公司有原礦生產(chǎn)能力1450萬噸，擦洗選礦生產(chǎn)能力618萬噸，浮選生產(chǎn)能力750萬噸，是我國最大的磷礦采選企業(yè)之一。公司擁有合成氨產(chǎn)能240萬噸/年，合成氨自給率95%左右；公司在內(nèi)蒙古呼倫貝爾地區(qū)配套擁有大型露天開采煤礦，可為北方基地的合成氨生產(chǎn)提供穩(wěn)定原料。2023年3月27日，公司發(fā)布公告擬與云天化集團、昭通發(fā)展集團和鎮(zhèn)雄工投共同出資設(shè)立云南云天化聚磷新材料有限公司，分別持股35%、55%、9%、1%，對云南省鎮(zhèn)雄縣羊場—芒部磷礦區(qū)的馮家溝、祝家廠和慶壩村三個區(qū)塊進行礦產(chǎn)資源勘查。此次交易有利于提升公司資源掌控和布局能力，持續(xù)增強公司競爭優(yōu)勢。加大資本開支力度，創(chuàng)造新的利潤增長點。
在建項目有序推進，不斷強鏈、補鏈、延鏈
公司聚焦主營主業(yè)，圍繞“十四五”發(fā)展規(guī)劃，扎實推進“以肥為主”向“穩(wěn)肥增化”轉(zhuǎn)變，不斷強鏈、補鏈、延鏈；公司圍繞磷酸鐵產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品迭代更新，持續(xù)推進10萬噸/年磷酸鐵項目的技改優(yōu)化；穩(wěn)步推進磷氟系新材料、電池級磷酸二氫銨、2×20萬噸/年磷酸鐵等項目建設(shè)。公司通過提升精細化生產(chǎn)管理水平、精益化裝置運營水平、精準化市場統(tǒng)籌水平，進一步促進非肥板塊不斷成長壯大，實現(xiàn)了非肥業(yè)績貢獻穩(wěn)中向好。
盈利預測和投資評級
綜合考慮前三季度業(yè)績及四季度以來主要產(chǎn)品市場價格情況，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為50.67、56.97、64.67億元，對應PE分別6.04、5.37、4.73倍。公司是磷化工龍頭企業(yè)，磷礦石資源優(yōu)勢突出，看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險；產(chǎn)能投放不及預期；產(chǎn)品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。
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