>> 中信建投-云天化(600096)Q2價(jià)格下滑業(yè)績(jī)承壓，Q3價(jià)差回暖盈利有望企穩(wěn)-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.19億元，同比下降3.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.78億元，同比降低22.74%。公司上半年主產(chǎn)品磷肥、黃磷等價(jià)格下滑導(dǎo)致公司利潤(rùn)的收窄，三季度隨著國(guó)內(nèi)秋肥的啟動(dòng)以及海外市場(chǎng)的采購(gòu)需求拉動(dòng)，公司相關(guān)產(chǎn)品均迎來價(jià)格觸底反彈，公司下半年業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。成長(zhǎng)業(yè)務(wù)公司一期年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，氟化工板塊也在持續(xù)推進(jìn)。公司作為國(guó)內(nèi)磷肥、磷礦石龍頭有望受益磷礦價(jià)值重估，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.19億元，同比下降3.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.78億元，同比降低22.74%。
簡(jiǎn)評(píng)
Q2利潤(rùn)有所收窄，費(fèi)用率基本穩(wěn)定
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.19億元，同比下降3.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.78億元，同比降低22.74%；其中單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.33億元，同比-10.7%，環(huán)比+21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.05億元，同比-39.28%，環(huán)比-29.71%。公司Q2實(shí)現(xiàn)毛利率13.05%，環(huán)比-4.6pct，公司主產(chǎn)品的價(jià)差減少導(dǎo)致了Q2的利潤(rùn)收窄，另外Q2青海云天化并表新增歸母凈利潤(rùn)1.35億元。費(fèi)用方面，公司Q2三費(fèi)基本穩(wěn)定，其中研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比提升0.2pct至0.67%，主要是公司對(duì)磷資源利用、精細(xì)化工、新能源材料等方面研發(fā)項(xiàng)目投入同比增加。
產(chǎn)銷穩(wěn)中有升，Q3價(jià)差逐步回暖
從量來看，公司上半年分別實(shí)現(xiàn)磷銨銷量233.7萬噸，同比+6%；復(fù)合肥銷量69.0萬噸，同比+4.3%；尿素銷量127.1萬噸，同比+25.7%，主要受青海云天化并表影響；聚甲醛銷量5.53萬噸，同比+31.7%；黃磷銷量1.05萬噸，同比-7.9%；磷酸氫鈣銷量24.3萬噸，同比-10.8%，總體來說產(chǎn)銷均衡，保持穩(wěn)定。從價(jià)格來看，上半年公司產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度下滑，其中聚甲醛與黃磷下降幅度較大。進(jìn)入三季度后，隨著國(guó)內(nèi)秋肥的啟動(dòng)以及海外市場(chǎng)的采購(gòu)需求拉動(dòng)，公司相關(guān)產(chǎn)品均迎來價(jià)格企穩(wěn)反彈。據(jù)百川盈孚，磷酸二銨價(jià)格較Q2前期低點(diǎn)回暖12.9%，至3648元/噸；磷礦石價(jià)格較前期低點(diǎn)回暖6.1%至905元/噸；黃磷價(jià)格較前期低點(diǎn)回暖37%，至25668元/噸；尿素價(jià)格較前期低點(diǎn)回暖22.1%，至2508元/噸。隨著主產(chǎn)品價(jià)格逐步回暖，公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)。
積極拓展成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，精細(xì)磷酸鹽+氟化工持續(xù)推進(jìn)
公司積極布局新能源/電子化學(xué)品相關(guān)領(lǐng)域，2023年上半年實(shí)現(xiàn)精致磷酸產(chǎn)量7.48萬噸、電池級(jí)磷酸二氫銨產(chǎn)量1.85萬噸，公司一期年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，且正進(jìn)行技改以實(shí)現(xiàn)更高品質(zhì)。氟化工領(lǐng)域，公司氟化銨等裝置處于產(chǎn)能爬坡階段，參股公司氟化學(xué)年產(chǎn)3.5萬噸氟化鋁項(xiàng)目，2023年上半年生產(chǎn)氟化鋁產(chǎn)品1.73萬噸；參股公司甕福云天化年產(chǎn)3萬噸無水氟化氫項(xiàng)目，2023年上半年生產(chǎn)無水氟化氫產(chǎn)品1.65萬噸；參股公司氟磷電子氟硅酸制無水氫氟酸聯(lián)產(chǎn)白炭黑項(xiàng)目（2.5萬噸無水氟化氫裝置）進(jìn)入試車階段；年產(chǎn)5,000噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目正常生產(chǎn)運(yùn)行。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司產(chǎn)銷穩(wěn)步提升，磷礦石價(jià)格高位支撐長(zhǎng)期高景氣。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為45.58、49.32、53.34億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.2X、6.7X、6.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；磷酸鐵競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
原材料價(jià)格波動(dòng)：公司主要原料包括硫磺、煤炭、天然氣等，假如國(guó)際大宗商品波動(dòng)，可能造成公司生產(chǎn)成本上升，以及對(duì)盈利形成擾動(dòng)。
下游需求不及預(yù)期：公司下游受國(guó)際及國(guó)內(nèi)農(nóng)化行情影響較大，而國(guó)際農(nóng)化行情受全球糧食周期、地緣政治以及原油價(jià)格等多因素影響，存在一定的不確定性。如果國(guó)際糧價(jià)快速下跌，可能會(huì)對(duì)磷肥等產(chǎn)品的價(jià)格造成一定影響，甚至通過影響磷礦石的價(jià)格對(duì)磷化工系列產(chǎn)品價(jià)格造成擾動(dòng)。
磷酸鐵競(jìng)爭(zhēng)加劇：盡管磷酸鐵的下游磷酸鐵鋰以及新能源車仍保持高速增長(zhǎng)，但是磷酸鐵的行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)眾多，如果磷酸鐵的競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能導(dǎo)致價(jià)格的部分下行。
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