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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2023年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.7億元，同比減少23.0%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)25.7億元，同比減少23.4%。其中，23Q2公司單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比減少39.7%，環(huán)比減少30.2%。
　　磷化工產(chǎn)品價(jià)格下跌，23Q2公司業(yè)績(jī)下滑。23Q2由于下游需求較為疲弱，公司主營(yíng)產(chǎn)品磷酸二銨、黃磷、飼料級(jí)磷酸鹽、聚甲醛等價(jià)格同比有所下降。根據(jù)iFinD和百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q2國(guó)內(nèi)磷酸二銨、黃磷、聚甲醛價(jià)格同比分別下跌1.1%、36.6%、38.0%，環(huán)比分別下跌2.7%、24.6%、6.7%。受主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，23Q2公司盈利能力有所回落，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比及環(huán)比出現(xiàn)下滑。然而，公司作為國(guó)內(nèi)磷肥及磷化工行業(yè)龍頭，憑借自身上游磷礦石的資源優(yōu)勢(shì)和針對(duì)硫磺、煤炭等原材料靈活的采購(gòu)機(jī)制，在當(dāng)前磷肥及磷化工行業(yè)景氣度下行的背景下仍具有較為明顯的盈利韌性。此外，23Q2青海云天化國(guó)際化肥有限公司納入合并報(bào)表，增加歸母凈利潤(rùn)約1.33億元。同時(shí)，公司持續(xù)強(qiáng)化資金管理與協(xié)同，帶息負(fù)債規(guī)模和綜合資金成本持續(xù)優(yōu)化，23Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降。
　　持續(xù)布局磷系和氟系新材料，拓寬新的發(fā)展渠道。磷系新材料方面，公司規(guī)劃有年產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸鐵及配套裝置項(xiàng)目，其中一期年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目已于23年3月達(dá)到預(yù)訂可使用狀態(tài)。公司二期年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)于23年年底建成投產(chǎn)，三期年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目則計(jì)劃使用鐵法工藝，將在工藝論證成熟后推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)。氟系新材料方面，子公司1,500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項(xiàng)目、10,000噸/年氟硅酸鎂項(xiàng)目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項(xiàng)目投料試車(chē)，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。此外，公司參股公司還布局有氟化鋁、無(wú)水氟化氫、氟硅酸制無(wú)水氟化氫聯(lián)產(chǎn)白炭黑、電子級(jí)氫氟酸、六氟磷酸鋰等項(xiàng)目。上述磷系和氟系新材料的逐步投產(chǎn)將進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品布局，同時(shí)高附加值新材料產(chǎn)品放量也將進(jìn)一步提升公司整體的盈利能力，推動(dòng)公司持續(xù)向好發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于磷肥及磷化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司23Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比均出現(xiàn)下滑?？紤]到當(dāng)前磷肥及磷化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格仍處于低位，盈利能力暫未明顯改善，我們下調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為51.09（下調(diào)18.5%）/60.95（下調(diào)10.7%）/65.23（下調(diào)10.2%）億元。公司作為磷肥及磷化工行業(yè)龍頭，仍然具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈及資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司持續(xù)布局磷系及氟系新材料產(chǎn)品，拓寬新的發(fā)展渠道，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。