>> 中原證券-云天化(600096)年報點評：磷化工景氣提升推動業(yè)績增長，磷礦資源優(yōu)勢保障長期發(fā)展-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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事件：公司公布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入753.13億元，同比增長19.07%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤60.21億元，同比增長65.33%，扣非后的歸母凈利潤58.96億元，同比增長67.95%，基本每股收益3.28元。公司同時公布2023年一季報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度實現(xiàn)凈利潤15.6億，同比下滑5.20%。
磷化工景氣總體上行，公司業(yè)績快速增長。公司是我國磷化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括化肥、磷礦采選、精細化工等，產(chǎn)品包括磷肥、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛、飼料級磷酸鈣鹽、黃磷等。2022年，受益于磷礦石價格的持續(xù)上漲，磷化工行業(yè)整體景氣高位運行。公司產(chǎn)品銷售價格均有所提升，憑借磷礦石自產(chǎn)的一體化優(yōu)勢，公司盈利能力亦有所提升。兩因素共同推動了公司業(yè)績的增長。2022年，公司磷銨、復(fù)合肥、尿素、聚甲醛、黃磷和飼料磷酸氫鈣分別實現(xiàn)銷量460.68、101.76、195.93、10.14、2.14和58.83萬噸，同比變動2.54%、-8.28%、29.37%、8.45%、19.55%和12.23%，實現(xiàn)收入182.37、32.46、50.44、16.35、6.28和22.10億元，同比增長37.23%、17.65%、49.16%、18.46%、79.14%和44.91%。此外，公司磷礦采選業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.19億元，同比增長22.83億元。在各項業(yè)務(wù)量價齊升的推動下，公司全年實現(xiàn)收入753.13億元，同比增長19.07%。
盈利能力方面，磷銨業(yè)務(wù)毛利率略有下滑，尿素、復(fù)合肥等則保持增長。全年磷肥銷售價格3959元/噸，同比上漲33.82%，但在硫磺等原材料成本提升的影響下，磷酸一銨和磷酸二銨毛利率分別為25.13%和34.87%，同比下滑2.53和1.64個百分點。復(fù)合肥、尿素、聚甲醛、黃磷和飼料磷酸氫鈣銷售均價分別為3190元/噸、2575元/噸、16131元/噸、29373元/噸和3757元/噸，同比上漲28.28%、15.30%、9.23%、49.84%和29.12%。毛利率分別為17.44%、41.82%、45.11%、55.23%和29.89%，分別提升3.58、2.66、0.11、10.51和4.68個百分點。公司全年綜合毛利率16.22%，同比提升2.54個百分點。在收入和盈利能力提升的帶動下，全年公司實現(xiàn)凈利潤60.21元，同比增長65.33%，扣非后的凈利潤58.96億元，同比增長67.95%。
一季度盈利保持較好態(tài)勢。公司公布了一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度實現(xiàn)凈利潤15.60億，同比下滑5.20%，環(huán)比增長75.08%；實現(xiàn)扣非后的凈利潤15.05億元。一季度受下游需求減弱影響，聚甲醛、黃磷等產(chǎn)品價格同比下降，磷肥、飼料級磷酸鹽則在春耕需求帶動下價格穩(wěn)中有升。公司充分發(fā)揮磷礦、合成氨原料高度自給，產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢，加強外購煤炭、硫磺的市場研判與戰(zhàn)略儲備管理，強化銷售、物流的協(xié)同與決策，提升供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的價值管理，受益于原材料價格走低，公司主要產(chǎn)品成本同比下降。受益于此，公司一季度業(yè)績保持較好態(tài)勢。
磷礦石價格高位運行，公司磷礦資源優(yōu)勢顯著。2021年以來，受需求提升和供給收縮等因素推動，磷礦石價格持續(xù)上漲，目前價格已上漲至1125元/噸的歷史高位。由于磷礦石資源的不可再生性和開采過程中環(huán)保要求的提高，未來磷礦石的稀缺性將不斷提升。加上新能源領(lǐng)域?qū)π枨蟮睦瓌印⒘椎V石供給的緊張態(tài)勢有望延續(xù)，推動磷礦石價格高位運行。公司磷礦資源儲備豐富，目前的磷礦生產(chǎn)能力1450萬噸/年，磷礦石儲量近8億噸，是我國最大的磷礦采選企業(yè)一。公司產(chǎn)能和儲量均位居國內(nèi)第一，資源優(yōu)勢顯著。
布局新能源和精細化工領(lǐng)域，業(yè)務(wù)不斷多元化。近年來，公司業(yè)務(wù)持續(xù)向新能源及精細化工領(lǐng)域延伸，積極推動業(yè)務(wù)的多元化和轉(zhuǎn)型升級。2022年，公司50萬噸磷酸鐵一期10萬噸順利投產(chǎn)，天安化工20萬噸/年精制磷酸裝置實現(xiàn)達標達產(chǎn)，三環(huán)中化10萬噸/年電池級磷酸二氫銨配套精制磷酸順利投產(chǎn)。此外，公司積極布局氟化工領(lǐng)域，子公司1500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項目、10000噸/年氟硅酸鎂項目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項目投料試車，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。此外公司參股3.5萬噸氟化鋁、3萬噸無水氟化氫項目已實現(xiàn)生產(chǎn)，2萬噸/年電子級氫氟酸和5000噸/年六氟磷酸鋰已建成。未來精細磷化工、氟化工有望為公司帶來新的業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2023、2024年EPS為3.13元和3.46元，以4月18日收盤價20.56元計算，PE分別為6.57倍和5.93倍.公司估值較低，給予公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、需求下滑、新項目進度低于預(yù)期
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