>> 光大證券-云天化(600096)2022年年報(bào)及2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：磷化工高景氣22年業(yè)績(jī)大增，一體化優(yōu)勢(shì)顯著23Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收753.13億元，同比增長(zhǎng)19.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.21億元，同比增長(zhǎng)65.33%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)58.96億元，同比增長(zhǎng)67.95%。2022Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.54億元，同比增長(zhǎng)20.73%，環(huán)比下滑4.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.91億元，同比增長(zhǎng)11.13%，環(huán)比下滑46.49%。
事件2：公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2023年Q1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.6億元，同比減少5.20%，環(huán)比增長(zhǎng)75.12%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.05億元，同比減少5.50%，環(huán)比增長(zhǎng)64.34%。
點(diǎn)評(píng)：
磷化工行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，公司22年業(yè)績(jī)大增。受益于磷化工行業(yè)的高景氣，2022年公司化肥、磷化工、磷礦采選等主要業(yè)務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅提升。2022年，公司磷酸二銨、磷酸一銨、尿素、復(fù)合肥、飼料級(jí)磷酸氫鈣、聚甲醛和黃磷產(chǎn)品營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)41.0%、27.2%、49.2%、17.4%、29.9%、45.1%和55.2%。銷量方面，除復(fù)合肥以外，2022年公司其他主要產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中磷銨、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級(jí)磷酸氫鈣銷量同比分別增長(zhǎng)2.5%、29.4%、8.4%、19.6%、12.2%。價(jià)格方面，磷銨、復(fù)合肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級(jí)磷酸氫鈣22年均價(jià)同比分別增長(zhǎng)33.8%、28.3%、15.3%、9.2%、49.8%、29.1%。22Q4單季度方面，公司磷銨、尿素、聚甲醛和飼料級(jí)磷酸氫鈣單季度銷量增長(zhǎng)顯著，同比分別增加83.5%、59.1%、66.8%、51.3%；磷銨和復(fù)合肥22Q4均價(jià)同比分別增長(zhǎng)18.1%和9.2%。費(fèi)用率方面，2022年公司降費(fèi)增效成果顯著，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別降低0.18pct/0.57pct/0.61pct。同時(shí)，公司研發(fā)費(fèi)用顯著增加，2022年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.68億元，同比增長(zhǎng)142.65%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.25pct至0.49%。此外，2022年年內(nèi)公司加快帶息負(fù)債的歸還，資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低，同比降低12.76pct至63.53%。
公司一體化優(yōu)勢(shì)顯著，23Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期。23Q1，公司化肥產(chǎn)品價(jià)格同比基本保持穩(wěn)定，同時(shí)受益于公司磷礦、合成氨等上游原料的高自給率，公司化肥產(chǎn)品仍然保有較好的盈利能力，展現(xiàn)出了公司的產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)。此外，在市場(chǎng)方面，公司高效布局了化肥產(chǎn)品的冬春季市場(chǎng)，以占國(guó)內(nèi)25%左右的磷肥產(chǎn)能，供應(yīng)了約國(guó)內(nèi)38%左右的冬春季市場(chǎng)需求。雖然23Q1聚甲醛、化磷等產(chǎn)品因?yàn)橄掠涡枨笃醭霈F(xiàn)價(jià)格下滑，但是并未對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。同時(shí)，在相關(guān)費(fèi)用端，公司23Q1帶息負(fù)債規(guī)模和財(cái)務(wù)成本同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用等各項(xiàng)費(fèi)用也同樣呈現(xiàn)同比持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，從而進(jìn)一步發(fā)揮出公司降費(fèi)增效的優(yōu)勢(shì)，促使公司實(shí)現(xiàn)較好的業(yè)績(jī)。
布局磷系及氟系新材料產(chǎn)品，拓寬新的發(fā)展渠道。磷系新材料方面，公司規(guī)劃有年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵及配套裝置項(xiàng)目，其中一期年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵項(xiàng)目于22年9月建成投產(chǎn)，并于23年3月達(dá)到預(yù)訂可使用狀態(tài)。公司二期年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)于23年年底建成投產(chǎn)，三期年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵項(xiàng)目則計(jì)劃使用鐵法工藝，將在工藝論證成熟后推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)。公司擬定增募集50億元資金用于二期和三期合計(jì)40萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目的建設(shè)和償還銀行貸款。氟系新材料方面，子公司1,500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項(xiàng)目、10,000噸/年氟硅酸鎂項(xiàng)目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項(xiàng)目投料試車，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。公司參股公司還布局有氟化鋁、無水氟化氫、氟硅酸制無水氟化氫聯(lián)產(chǎn)白炭黑、電子級(jí)氫氟酸、六氟磷酸鋰等項(xiàng)目。上述產(chǎn)品產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品布局，同時(shí)也將為公司拓寬新的發(fā)展渠道。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于磷化工行業(yè)的高景氣，22年公司化肥、化工原料等業(yè)務(wù)營(yíng)收顯著提升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅上行。23Q1，基于公司的一體化優(yōu)勢(shì)和降費(fèi)增效，化肥產(chǎn)品仍維持較好的盈利水平。我們維持公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為62.67/68.24/72.63億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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