>> 申萬宏源-云天化(600096)磷礦石價(jià)格持續(xù)高位，一體化優(yōu)勢(shì)凸顯，1Q23年春耕旺季，磷肥和尿素盈利持穩(wěn)，一季報(bào)略超預(yù)期-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入753.13億元（yoy+19.07%），歸母凈利潤(rùn)為60.21億元（yoy+65.33%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為58.96億元（yoy+67.95%），2022年銷售毛利率同比上升2.54個(gè)百分點(diǎn)至16.22%，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降15.78%、17.18%至10.32、10.66億元，帶息負(fù)債規(guī)模和綜合融資成本持續(xù)降低，研發(fā)費(fèi)用同比增加142.65%至3.68億元，加大了精細(xì)化工的研發(fā)投入。2022年末公司的資產(chǎn)負(fù)債率同比2021年末繼續(xù)下降12.76pct至63.53%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q22單季實(shí)現(xiàn)營收188.54億元（yoy+20.73%，QoQ-4.95%），歸母凈利潤(rùn)為8.91億元（yoy+11.13%，QoQ-46.48%），4Q22年單季度銷售毛利率同比上升7.84pct，環(huán)比下滑2.42pct至13.39%。2022年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?.國際磷肥出口價(jià)格和盈利同比增加；2.“磷礦—磷酸”、合成氨產(chǎn)能高度自給，化肥產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯；3.聚甲醛、黃磷、飼鈣等非肥業(yè)務(wù)價(jià)格和盈利同比上升；4.強(qiáng)化資金管理與統(tǒng)籌，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。4Q22年單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?.國內(nèi)外磷肥價(jià)格和盈利同比增加；2.磷礦石價(jià)格同比大漲，一體化優(yōu)勢(shì)凸顯；4Q22年單季凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因?yàn)榫奂兹?、黃磷、飼鈣等非肥業(yè)務(wù)價(jià)格和盈利環(huán)比下滑，國際磷肥價(jià)格環(huán)比下滑。
公司同時(shí)公告了1Q23年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1Q23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為15.6億元，同比略下滑5.2%，環(huán)比大幅上升75.1%，1Q23年國內(nèi)春肥旺季，公司發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈高度一體化的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)強(qiáng)化外購煤炭和硫磺的采購策略，磷肥和尿素、飼料級(jí)磷酸鹽產(chǎn)品毛利水平同比保持平穩(wěn)，但由于下游市場(chǎng)需求減弱，聚甲醛、黃磷等產(chǎn)品價(jià)格和毛利水平同比下降，同時(shí)帶息負(fù)債規(guī)模和綜合資金成本進(jìn)步一步優(yōu)化與下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低，管理費(fèi)用同比下降。
磷礦石價(jià)格持續(xù)高位，2022年磷肥前高后低，毛利率同比下滑，尿素盈利上行，聚甲醛、黃磷、飼鈣等非肥業(yè)務(wù)價(jià)格和盈利同比上升，1Q23年國內(nèi)磷肥和尿素盈利同比持穩(wěn)。由于安全生產(chǎn)和環(huán)保的日趨嚴(yán)格，磷礦石價(jià)格和盈利持續(xù)上行，2022年公司磷礦采選營收同比增長(zhǎng)22.83%至7.19億元，毛利率同比增加2.43pct至67.5%。2022年公司磷銨不含稅銷售均價(jià)同比上漲33.84%至3959元/噸，但由于原料硫磺等價(jià)格的上漲，磷酸一銨、二銨的毛利率同比分別下滑1.64、2.53pct至34.87%、25.13%。尿素、黃磷、飼料級(jí)磷酸鈣鹽、聚甲醛2022年不含稅銷售均價(jià)同比分別上漲15.32%、49.83%、29.15%、9.24%至2575、29373、3757、16131元/噸，毛利率同比分別提升2.66、10.51、4.68、0.11pct至41.82%、55.23%、29.89%、45.11%。其中22Q4單季度公司磷銨銷售均價(jià)同比、環(huán)比分別上漲18.14%、11.33%至4200元/噸，尿素、飼鈣、聚甲醛不含稅銷售均價(jià)同比分別下滑1.94%、11.80%、31.48%。1Q23為國內(nèi)春耕旺季，公司磷肥和尿素發(fā)貨順暢，雖然國內(nèi)外磷肥價(jià)格同比略有下滑，但由于硫磺等原料價(jià)格大幅下跌，公司磷肥和尿素盈利同比持穩(wěn)，聚甲醛和黃磷價(jià)格和盈利同比下行，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)，1Q23年國內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨、尿素價(jià)格同比分別增長(zhǎng)6.07%、6.44%、1.39%至3321、4072、2698元/噸，黃磷、飼鈣、聚甲醛價(jià)格同比分別下跌11.68%、3.47%、37.62%至29313、2819、14267元/噸。
帶息負(fù)債持續(xù)下降帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低。通過強(qiáng)化資金管理與統(tǒng)籌，持續(xù)壓減存量、控制增量，提升資金使用效率，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期借款比例，存貨、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率大幅提升，公司帶息負(fù)債規(guī)模和綜合融資成本持續(xù)降低。公司2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下跌17.18%至10.66億元，減少金額為2.21億元。2022年末公司資產(chǎn)負(fù)債率較2021年末大幅下降了12.76pct至63.53%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加28.02億元至105.51億元。
一期磷酸鐵項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造精細(xì)磷化工、氟化工產(chǎn)業(yè)集群。截止2022年末公司在建工程較2021年末增加14.43億元至29.62億元，穩(wěn)步推進(jìn)50萬噸磷酸鐵及其配套項(xiàng)目建設(shè)。2022年天安化工20萬噸/年精制磷酸裝置實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，三環(huán)中化10萬噸/年電池級(jí)磷酸二氫銨配套精制磷酸順利投產(chǎn)；一期10萬噸磷酸鐵項(xiàng)目已順利投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售。氟化工方面：子公司1500噸醫(yī)藥中間體含氟硝基苯、1萬噸氟硅酸鎂項(xiàng)目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項(xiàng)目投料試車，參股公司3.5萬噸氟化鋁裝置2022年產(chǎn)量為3.13萬噸，3萬噸無水氟化氫裝置2022年產(chǎn)量為2.76萬噸，2萬噸電子級(jí)氫氟酸和5000噸六氟磷酸鋰已建成投產(chǎn)。
投資分析意見：一體化優(yōu)勢(shì)明顯的磷化工龍頭，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，同時(shí)加快轉(zhuǎn)型布局精細(xì)磷化工業(yè)務(wù)及氟硅資源綜合利用項(xiàng)目，但由于國際磷肥價(jià)格下跌以及非肥產(chǎn)品的下跌，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.05、46.20億元（原為67.61、73.96億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為48.10億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為2.46、2.52、2.62元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為8X、8X、8X。我們?nèi)匀豢春昧椎V石的資源價(jià)值屬性，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提
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