>> 招商證券-云天化(600096)23年一季度業(yè)績超預(yù)期，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚,曹承安,趙晨曦 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季度業(yè)績預(yù)告，公司2022年全年實現(xiàn)營收753億元，同比增長19.07%，歸母凈利潤60.21億元，同比增長65.33%，其中四季度實現(xiàn)營收188億元，同比增長20.73%，單季度扣非凈利潤9.16億元，同比增長19.67%。同時公司2023年一季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤15.6億元，同比略有下降5.2%，符合我們的預(yù)期，但超出市場預(yù)期。
2022年業(yè)績符合預(yù)期，一體化優(yōu)勢得到充分發(fā)揮。2022年上半年全球大宗商品供應(yīng)緊張，煤炭、硫磺、磷礦、合成氨等大宗原材料價格持續(xù)走高，推動化肥產(chǎn)品成本上升，國際化肥價格漲幅較大；下半年隨著硫磺價格高位回落，國際、國內(nèi)化肥價格有所回調(diào)。國內(nèi)實行化肥等農(nóng)資保供穩(wěn)價等政策，化肥價格保持相對平穩(wěn)。公司全年化肥、聚甲醛、飼鈣、黃磷等主要產(chǎn)品同比實現(xiàn)較好盈利。四季度以來，化肥、飼鈣國內(nèi)價格在前期回調(diào)的基礎(chǔ)上有所反彈，國際磷肥價格下降的同時，仍保持相對國內(nèi)價格的較高溢價，聚甲醛市場價格比前三季度有所下降。公司持續(xù)加強安全環(huán)保管理，確保生產(chǎn)裝置長周期運行，充分發(fā)揮磷礦、磷酸、合成氨等原料自給的一體化優(yōu)勢。不斷完善關(guān)鍵原料的戰(zhàn)略采購與儲備，強化市場研判，把握硫磺、煤炭等原料采購節(jié)奏，不斷優(yōu)化原料采購綜合成本。同時公司積極履行國內(nèi)化肥保供穩(wěn)價政策，在保障國內(nèi)供應(yīng)的基礎(chǔ)上，積極統(tǒng)籌做好國內(nèi)、國際磷肥市場的資源配置與優(yōu)化。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利18.35億元，占2022年全年歸母凈利潤比例30.47%。
發(fā)揮原材料高度自給優(yōu)勢，一季度業(yè)績超預(yù)期。2023年一季度，公司充分發(fā)揮磷礦、合成氨原料高度自給，產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢，持續(xù)加強外購煤炭、硫磺的市場研判與戰(zhàn)略儲備管理，不斷提升供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的價值管理。一季度煤炭、天然氣、硫磺等原材料價格繼續(xù)走低，公司主要產(chǎn)品成本同比下降，而磷肥、飼料級磷酸鹽產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升，因此毛利率水平同比保持平穩(wěn)；但由于下游市場需求減弱，聚甲醛、黃磷等產(chǎn)品價格同比下降，公司聚甲醛、黃磷產(chǎn)品毛利水平有所下降。2023年一季度業(yè)績雖同比小幅下降，但公司仍保持較好的盈利水平。
23年一季度磷礦價格進(jìn)一步上漲，未來擁磷礦者才為王。我們在2022年全年反復(fù)強調(diào)磷礦石緊張程度緩解可能性不大，主產(chǎn)地湖北、四川、貴州、云南均在逐步清退小產(chǎn)能，未來三年內(nèi)新增產(chǎn)能較少。對應(yīng)的磷肥屬于剛性需求，同時22-23年是磷酸鐵產(chǎn)能投放大年，對于磷礦石需求快速提升。2月以來磷礦石均價從1041元/噸進(jìn)一步上漲至1100元/噸，高品位磷礦石仍然供不應(yīng)求。全球范圍來看，中國磷化工工藝走在世界前列，未來中國有望成為全世界范圍內(nèi)最主要的電池生產(chǎn)國。國家規(guī)定儲能材料不能用三元材料，磷酸系最為受益。另外各家新能源企業(yè)均在云南投資建廠，磷酸鐵鋰等新能源材料中最核心的還是磷礦資源，擁有磷礦資源的企業(yè)成本最低，競爭力最強。云天化目前是國內(nèi)磷礦資源儲量第一、產(chǎn)能第一的公司，未來最先受益于云南新能源發(fā)展。
公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善。根據(jù)公司2022年年報，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低，已經(jīng)降至63.53%，較最高時92.08%下降近30cpt，接近業(yè)內(nèi)龍頭公司水平。詳細(xì)來看，公司流動負(fù)債大幅改善，短期借款降至100億左右，較最高點285億下降約65%，降幅巨大。另外公司帶息負(fù)債規(guī)模和綜合資金成本進(jìn)步一步優(yōu)化與下降，財務(wù)費用同比降低，占銷售收入1.42%；同時，公司不斷加強可控費用的管理與優(yōu)化，管理費用得到進(jìn)一步有效控制，占銷售收入1.37%。公司高度重視精細(xì)化工、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用增速已經(jīng)連續(xù)兩年近100%。我們認(rèn)為公司將加速推進(jìn)公司轉(zhuǎn)型升級，發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，提升精細(xì)化、市場化運營水平，非肥業(yè)務(wù)不斷成長壯大，自主創(chuàng)新能力將不斷提升。
維持“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)測未來預(yù)計公司2023-2025年收入分別為760.66億元、775.88億元和853.47億元，歸母凈利潤分別為64.78億元、71.46億元和83.27億元，EPS分別為3.53元、3.9元和4.54元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為5.7倍、5.2倍和4.5倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：磷酸鐵項目進(jìn)度不及預(yù)期、大宗商品價格波動
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