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事件：23年Q2以來(lái)化肥價(jià)格呈現(xiàn)不同程度的回落，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至6月30日，尿素、一銨、二銨、硫酸鉀、復(fù)合肥均價(jià)分別為2146、2438、3321、3171、2537元/噸，較年初分別下跌20%、30%、12%、17%、21%。
　　公司是一體化磷肥龍頭之一，資源配套豐富。根據(jù)2022年報(bào)披露，公司化肥總產(chǎn)能約887萬(wàn)噸/年，其中磷肥產(chǎn)能為555萬(wàn)噸/年、復(fù)合(混)肥產(chǎn)能132萬(wàn)噸/年、尿素產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的磷肥生產(chǎn)企業(yè)之一。公司上游磷礦資源配套豐富，擁有原礦生產(chǎn)能力1450萬(wàn)噸，擦洗選礦生產(chǎn)能力618萬(wàn)噸，浮選生產(chǎn)能力750萬(wàn)噸，是我國(guó)最大的磷礦采選企業(yè)之一。受益于肥料和磷化工行業(yè)景氣度提升，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入753.13億元，同比+19.07%，歸母凈利潤(rùn)60.21億元，同比+65.33%。
　　化肥價(jià)格均有不同程度回落，下游采購(gòu)需求呈現(xiàn)分化。23年Q2以來(lái)化肥價(jià)格呈現(xiàn)不同程度的回落，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至6月30日，尿素、一銨、二銨、硫酸鉀、復(fù)合肥均價(jià)分別為2146、2438、3321、3171、2537元/噸，較年初分別下跌20%、30%、12%、17%、21%。開工率和庫(kù)存上看，一銨、二銨Q2平均開工率為38%、54%，較一季度分別下降14pcts、6pcts，工廠庫(kù)存有所上升；復(fù)合肥Q2平均開工率38%，較一季度下降4pcts，工廠庫(kù)存較年初去化28%，需求有所回暖；尿Q2平均開工率81%，較一季度提高4pcts，在下游補(bǔ)庫(kù)+出口預(yù)期的改善下，下游采購(gòu)需求旺盛。我們認(rèn)為，化肥需求整體偏剛穩(wěn)，供需格局較為穩(wěn)定，隨著上游磷礦、煤炭等原材料價(jià)格逐步回穩(wěn)，以及新一輪印標(biāo)對(duì)尿素行情的支撐，下半年中下游采購(gòu)信心有望進(jìn)一步提振。
　　依托磷礦石資源優(yōu)勢(shì)，一體化布局新能源材料。公司業(yè)務(wù)持續(xù)向新能源及精細(xì)化工領(lǐng)域延伸，打造磷礦-濕法磷酸-磷酸精制-磷酸鹽產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)2022年報(bào)，公司50萬(wàn)噸磷酸鐵一期10萬(wàn)噸順利投產(chǎn)，天安化工20萬(wàn)噸/年精制磷酸裝置實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，三環(huán)中化10萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷酸二氫銨配套精制磷酸順利投產(chǎn)。公司積極布局氟化工，2022年子公司1500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項(xiàng)目、10000噸/年氟硅酸鎂項(xiàng)目正常生產(chǎn)、氟化銨/氟化氫銨項(xiàng)目投料試車，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。隨著新能源材料和精細(xì)化工項(xiàng)目投產(chǎn)，公司成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　投資建議：農(nóng)化行業(yè)景氣周期下，公司依托一體化優(yōu)勢(shì)盈利能力提升，未來(lái)聚甲醛板塊需求持續(xù)向好，疊加磷酸鐵等新能源材料項(xiàng)目建成落地有望貢獻(xiàn)新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為54.60、61.35、66.98億元，7月10日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6、5、5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。