>> 申萬宏源-云天化(600096)春肥需求平穩(wěn)，磷肥與尿素銷量略增，受益一體化優(yōu)勢，磷肥和尿素盈利持穩(wěn)，財務費用繼續(xù)減少-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績略超預期。公司1Q23年實現(xiàn)營業(yè)收入158.85億元（yoy+6.2%，QoQ-15.7%），歸母凈利潤為15.72億元（yoy-4.5%，QoQ+76.5%），扣非后歸母凈利潤為15.17億元（yoy-4.7%，QoQ+65.7%），1Q23年銷售毛利率同比下降1.9pct，環(huán)比上升4.24pct至17.63%，銷售費用和研發(fā)費用同比分別增長25.15%、141.78%至2.06、0.74億元，管理費用和財務費用同比下降15.11%、39.57%至1.97、1.68億元，公司帶息負債規(guī)模和綜合資金成本進步一步優(yōu)化與下降，財務費用同比降低，業(yè)績略超預期。1Q23年歸母凈利潤同比小幅下降的主要原因為：1.下游市場需求減弱，聚甲醛、黃磷等產(chǎn)品價格和毛利水平同比下降。而公司的化肥產(chǎn)品、飼料級磷酸鹽產(chǎn)品毛利水平同比保持平穩(wěn)。公司營收同比上升的主要原因為公司化肥產(chǎn)品包括磷肥、尿素和復合肥的營收同比上升。
1Q23年春肥需求平穩(wěn)，公司尿素、磷肥銷量同比小幅提升，磷礦石價格持續(xù)高位，受益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，化肥業(yè)務盈利保持平穩(wěn)，但聚甲醛、黃磷業(yè)務受需求疲軟影響價格和盈利同比下滑。1Q23為國內(nèi)春耕旺季，公司磷肥和尿素發(fā)貨順暢，雖然國內(nèi)外磷肥價格同比略有下滑，但由于硫磺等原料價格大幅下跌疊加公司磷礦自給的一體化優(yōu)勢，公司磷肥和尿素盈利同比持穩(wěn)。1Q23年公司磷銨、復合肥、尿素銷售均價同比分別漲跌-2.1%、10%、5.1%，環(huán)比分別漲跌-16.5%、30.9%、6.9%至3508、3606、2614元/噸。1Q23年公司磷肥、復合肥、尿素銷量同比分別上升2.7%、7.8%、0.1%，環(huán)比分別漲跌-5.4%、18.9%、14.2%至122.6、31.4、47萬噸；營收同比分別上漲0.5%、18.5%、5.2%，環(huán)比分別漲跌-21%、55.6%、22.1%至43.0億元、11.3億元、12.3億元。1Q23年公司硫磺、原料煤、燃料煤不含稅采購均價同比分別下跌34.5%、1.2%、9.7%至1446元、1273、808元/噸，主要產(chǎn)品成本同比下降，有效緩解磷肥的價格下降壓力，毛利水平同比持穩(wěn)。由于下游需求疲軟，聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸鈣鹽價格同比分別下降36.8%、8.2%、4.3%至12246、26613、3466元/噸。
帶息負債持續(xù)下降帶來財務費用的減少，公司資產(chǎn)負債率同比降低。通過強化資金管理與統(tǒng)籌，持續(xù)壓減存量、控制增量，提升資金使用效率，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，增加長期借款比例，存貨、應收款項周轉(zhuǎn)率大幅提升，公司帶息負債規(guī)模和綜合融資成本持續(xù)降低。同時，公司不斷加強可控費用的管理與優(yōu)化，管理費用得到進一步有效控制。公司1Q23年財務費用同比下跌39.57%至1.68億元，減少金額為1.11億元；管理費用同比下降15.11%至1.97億元，減少金額為0.41億元。1Q23年末公司資產(chǎn)負債率較1Q22年末大幅下降了11.32pct至64.07%。
一期磷酸鐵項目已順利投產(chǎn)，繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級，打造精細磷化工、氟化工產(chǎn)業(yè)集群。截止1Q23年末公司在建工程較22年末減少5.43億元至24.18億元，但固定資產(chǎn)較22年末新增25.45億元至221.72億元，穩(wěn)步推進50萬噸磷酸鐵及其配套項目建設。2022年天安化工20萬噸精制磷酸裝置實現(xiàn)達標達產(chǎn)，三環(huán)中化10萬噸/年電池級磷酸二氫銨配套精制磷酸順利投產(chǎn)；一期10萬噸磷酸鐵項目已順利投產(chǎn)實現(xiàn)銷售。氟化工方面：子公司1500噸醫(yī)藥中間體含氟硝基苯、1萬噸氟硅酸鎂項目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項目投料試車，參股公司3.5萬噸氟化鋁裝置2022年產(chǎn)量為3.13萬噸，3萬噸無水氟化氫裝置2022年產(chǎn)量為2.76萬噸，2萬噸電子級氫氟酸和5000噸六氟磷酸鋰已建成投產(chǎn)。
投資分析意見：一體化優(yōu)勢明顯的磷化工龍頭，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，同時加快轉(zhuǎn)型布局精細磷化工業(yè)務及氟硅資源綜合利用項目，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為45.05、46.20、48.1億元，對應的EPS分別為2.46、2.52、2.62元，目前市值對應的PE分別為8X、8X、7X，維持增持評級。
風險提示：1.磷礦石、磷肥、黃磷、聚甲醛等價格持續(xù)下跌；2.減債進度低于預期，資產(chǎn)負債率上行；3.期間費用大幅增長；4.磷酸鐵等新材料項目投產(chǎn)進度低于預期；5.公司于2023年4月21日收到上海證券交易所《關于云南云天化股份有限公司向特定對象發(fā)行股票申請文件的審核問詢函》，截止報告發(fā)布日，上市公司尚未回復，敬請投資者關注。
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