>> 申萬宏源-云天化(600096)1H23磷肥和尿素以及聚甲醛價(jià)格下滑導(dǎo)致凈利潤下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。公司1H2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入352.19億元（yoy-3.83%），歸母凈利潤為26.78億元（yoy-22.74%），扣非后歸母凈利潤為25.78億元（yoy-23.24%），1H23公司銷售毛利率同比下降2.78pct至15.12%，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長12.67%、98.29%至3.68、2.04億元，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降10.21%、40.28%至4.29、3.51億元，研發(fā)費(fèi)用同比大增是由于對磷資源利用、精細(xì)化工、新能源材料等方面研發(fā)項(xiàng)目投入同比增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降是由于公司加強(qiáng)資金集中管控，綜合資金成本同比下降，業(yè)績符合預(yù)期。其中2Q23單季實(shí)現(xiàn)營收193.33億元（yoy-10.74%，QoQ+21.7%），歸母凈利潤為11.05億元（yoy-39.28%，QoQ-29.70%），2Q23年銷售毛利率同比環(huán)比分別下降3.72pct、4.58pct至13.05%。1H23歸母凈利潤同比下降的主要原因?yàn)楣玖追?、尿素、飼料級磷酸鹽、聚甲醛、黃磷價(jià)格和毛利率同比均下降。青海云天化二季度納入合并報(bào)表，增加歸母凈利潤1.35億元。
2Q23年公司磷銨、尿素銷量同比上漲，但由于原料價(jià)格下跌導(dǎo)致磷銨與尿素價(jià)格和盈利同比下滑；磷礦價(jià)格高位小幅回落，進(jìn)入三季度秋肥備貨旺季，磷銨和尿素價(jià)格啟動(dòng)上漲。由于原料合成氨、硫磺等價(jià)格的下跌導(dǎo)致磷銨價(jià)格下跌，尿素則受到國內(nèi)外產(chǎn)能釋放影響下跌，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，2Q23年公司磷銨、尿素銷售均價(jià)同比分別下跌17.8%、20.5%，環(huán)比分別漲跌0.6%、-12.5%至3529、2288元/噸。由于價(jià)格下跌市場備肥需求有所延遲及回落，2Q23年公司磷銨、尿素銷量同比分別上升9.9%、48.0%，環(huán)比分別漲跌-9.4%、70.4%至111.1、80.1萬噸，尿素大幅上漲主要因?yàn)榍嗪Ｔ铺旎N量并表；營收同比分別漲跌-9.6%、17.6%，環(huán)比分別漲跌-8.8%、49.1%至39.2、18.3億元。根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)披露，公司磷肥、尿素毛利率同比分別下降1.2pct、7.7pct至28.9%、37.1%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊磷酸一銨、磷酸二銨、尿素產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q23年國內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨、尿素價(jià)格同比分別下降34.0%、9.9%、25.0%，環(huán)比下降17.2%、4.8%、14.9%至2751、3875、2297元/噸。1H23年公司共生產(chǎn)磷礦石668萬噸，根據(jù)百川盈孚磷礦石產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q23磷礦石均價(jià)為1026元/噸（yoy+23.1%，QoQ-3.2%）。進(jìn)入三季度，隨著秋季備貨期啟動(dòng)，疊加國際市場需求回暖，國內(nèi)外磷銨和尿素價(jià)格持續(xù)上漲。
2Q23年由于下游需求疲軟，公司聚甲醛、黃磷、飼鈣產(chǎn)品均價(jià)大幅下滑，盈利能力減弱；公司繼續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，2Q23單季度公司聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣銷售均價(jià)同比分別下降44.4%、46.9%、23.3%，環(huán)比分別下滑7.4%、25.3%、6.6%至11340、19893、3236元/噸。根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)披露，2Q23年聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣毛利率同比分別下降27.0pct、21.6pct、6.6pct至28.7%、29.9%、32.5%。公司加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)和存貨管理，加快貨款回收，降低資金占用，同時(shí)強(qiáng)化母子公司資金的集中管控，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，不斷降低公司帶息負(fù)債規(guī)模，1H23年末公司資產(chǎn)負(fù)債率較年初下降0.23 pct至63.3%，1H23年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降40.28%至2.04億元。
一期磷酸鐵項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級，打造精細(xì)磷化工、氟化工產(chǎn)業(yè)集群。精細(xì)磷化工方面，根據(jù)公司半年報(bào)披露，公司正在投資建設(shè)年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵及配套裝置項(xiàng)目，一期年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵項(xiàng)目于2022年9月建成投產(chǎn)，2023年3月底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，同時(shí)公司根據(jù)下游客戶對產(chǎn)品品質(zhì)的更高要求，對現(xiàn)有裝置進(jìn)行了大規(guī)模技改，技改完成后，可滿足不同客戶對產(chǎn)品的定制化需求。氟化工方面，1H23年公司子公司1500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項(xiàng)目、10,000噸/年氟硅酸鎂項(xiàng)目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項(xiàng)目進(jìn)行技改優(yōu)化、正在產(chǎn)能爬坡階段，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。參股公司氟化學(xué)年產(chǎn)3.5萬噸氟化鋁項(xiàng)目，2023年上半年生產(chǎn)氟化鋁產(chǎn)品1.73萬噸；參股公司甕福云天化年產(chǎn)3萬噸無水氟化氫項(xiàng)目，2023年上半年生產(chǎn)無水氟化氫產(chǎn)品1.65萬噸；參股公司氟磷電子氟硅酸制無水氫氟酸聯(lián)產(chǎn)白炭黑項(xiàng)目（2.5萬噸無水氟化氫裝置）進(jìn)入試車階段；年產(chǎn)5000噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目正常生產(chǎn)運(yùn)行。
投資分析意見：一體化優(yōu)勢明顯的磷化工企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)加快轉(zhuǎn)型布局精細(xì)磷化工業(yè)務(wù)及氟硅資源綜合利用項(xiàng)目，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為45.05、46.20、48.10億元，對應(yīng)的EPS分別為2.46、2.52、2.62元，目前市值對應(yīng)的PE分別為7X、7X、6X。我們?nèi)匀豢春昧椎V石的資源價(jià)值屬性，維持增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.磷礦石、磷肥、黃磷、聚甲醛等價(jià)格持續(xù)下跌；2.減債進(jìn)度低于預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債率上行；3.期間費(fèi)用大幅增長；4.磷酸鐵等新材料項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
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