>> 國海證券-云天化(600096)2023中報點評：Q2業(yè)績下滑，礦石資源領先一體化優(yōu)勢突出-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 1753KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年8月28日，云天化發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現營業(yè)收入352.19億元，同比下滑3.83%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤26.78億元，同比減少22.74%；加權平均凈資產收益率為15.33%，同比下降13.49個百分點。銷售毛利率15.12%，同比減少2.78個百分點；銷售凈利率9.46%，同比減少1.86個百分點。
其中，公司2023Q2實現營收193.33億元，同比-10.74%，環(huán)比+21.70%；實現歸母凈利潤11.05億元，同比-39.28%，環(huán)比-29.70%；ROE為6.26%，同比減少7.86個百分點，環(huán)比減少2.90個百分點。銷售毛利率13.05%，同比減少3.72個百分點，環(huán)比減少4.58個百分點；銷售凈利率7.39%，同比減少2.97個百分點，環(huán)比減少4.59個百分點。
投資要點:
主要產品價格下行，2023H1業(yè)績下滑
2023年上半年，受市場因素影響，公司化肥、飼料級磷酸鹽、聚甲醛、黃磷價格同比有所下降；公司緊盯外購硫磺、煤炭的市場機會，積極優(yōu)化戰(zhàn)略采購，主要原料采購成本同比下降；主要產品價格下跌的影響大于成本下降的影響，導致公司產品銷售毛利同比有所下降。2023年上半年公司磷銨銷售均價為3518元/噸，同比-10.03%；復合肥銷售均價為3464元/噸，同比+5.90%；尿素銷售均價為2408元/噸，同比-10.72%；聚甲醛銷售均價為11785元/噸，同比-40.44%；黃磷銷售均價為22771元/噸，同比-27.38%；飼料級磷酸氫鈣銷售均價為3346元/噸，同比-15.46%。原料端，公司硫磺采購均價為1334元/噸，同比-52.32%；原料煤采購均價為1201元/噸，同比9.83%；燃料煤采購均價為768元/噸，同比-14.29%；天然氣采購均價為1.91元/立方米，同比-1.04%。
分板塊看，2023H1公司磷銨實現營收82.22億元，同比-5.51%，毛利率28.89%，同比減少1.24個百分點；復合肥實現營收23.88億元，同比+10.47%，毛利率11.92%，同比減少11.28個百分點；尿素實現營收30.62億元，同比+12.27%，毛利率37.05%，同比減少7.66個百分點；聚甲醛實現營收6.51億元，同比-21.64%，毛利率28.75%，同比減少27.02個百分點；飼料級磷酸鈣鹽實現營收8.13億元，同比-24.58%，毛利率32.54%，同比減少6.62個百分點。
期間費用方面，2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.04%/1.22%/0.58%/1.00%，同比+0.15/-0.08/+0.30/-0.60pct。2023H1，公司經營活動產生的現金流量凈額為32.87億元，同比減少1.30%。
Q2業(yè)績同環(huán)比下降，看好三季度業(yè)績修復
2023Q2，公司實現歸母凈利潤11.05億元，同比-7.15億元，環(huán)比4.67億元；其中實現毛利潤25.24億元，同比-11.08億元，環(huán)比-2.76億元。公司毛利潤下滑，主要受到產品價格下降影響。2023Q2公司磷銨銷售均價為3529.49元/噸，同比-17.81%，環(huán)比+0.61%；復合肥銷售均價為3344.84元/噸，同比+2.49%，環(huán)比-7.25%；尿素銷售均價2287.67元/噸，同比-20.54%，環(huán)比-12.48%；聚甲醛銷售均價11340.42元/噸，同比-44.39%，環(huán)比-7.40%；黃磷銷售均價19893.33元/噸，同比-46.86%，環(huán)比-25.25%；飼料級磷酸氫鈣銷售均價3236.16元/噸，同比-23.32%，環(huán)比-6.64%。期間費用方面，2023Q2年公司銷售/管理/財務費用分別為1.61/2.31/1.30/1.82億元，同比+0.00/-0.14/+0.58/-1.26億元，環(huán)比-0.45/+0.34/+0.56/+0.14億元。2023Q2公司投資凈收益為0.95億元，同比-0.65億元，環(huán)比-0.42億元，主要系參股公司產品市場價格下降盈利同比減少；公司資產減值損失為-1.00億元，同比-1.04億元，環(huán)比-1.00億元，主要系部分產品及原料價格下跌，對部分自制產品及商貿存貨計提跌價準備。
進入三季度，秋季用肥陸續(xù)啟動，同時受到行業(yè)低庫存影響，氮磷鉀肥等三種單質肥價格上漲，同時旺季疊加經銷商補庫存帶來銷量大幅提升。據Wind，截至2023年8月28日，磷酸一銨價格為3000元/噸，較7月初上漲25.00%；磷酸二銨價格為3755元/噸，較7月初上漲4.89%；復合肥價格為2470元/噸，較7月初上漲7.39%；尿素價格為2560元/噸，較7月初上漲15.32%；多聚甲醛價格為5215元/噸，較7月初上漲18.07%；黃磷價格為25882元/噸，較7月初上漲24.34%；磷酸氫鈣價格為2400元/噸，較7月初上漲30.79%。隨著用肥旺季到來，磷復肥及磷化工產品價格回升，量利有望迎來修復，我們看好公司三季度業(yè)績修復。
磷礦資源儲量國內領先，成本控制能力顯著
公司現有原礦生產能力1450萬噸，擦洗選礦生產能力618萬噸，浮選生產能力750萬噸，是我國最大的磷礦采選企業(yè)之一。公司擁有合成氨產能240萬噸/年，合成氨自給率95%左右；公司在內蒙古呼倫貝爾地區(qū)配套擁有大型露天開采煤礦，可為北方基地的合成氨生產提供穩(wěn)定原料。2023年3月27日，公司發(fā)布公告擬與云天化集團、昭通發(fā)展集團和鎮(zhèn)雄工投共同出資設立云南云天化聚磷新材料有限公司，分別持股35%、55%、9%、1%，對云南省鎮(zhèn)雄縣羊場—芒部磷礦區(qū)的馮家溝、祝家廠和慶壩村三個區(qū)塊進行礦產資源勘查。此次交易有利于提升公司資源掌控和布局能力，持續(xù)增強公司競爭優(yōu)勢。加大資本開支力度，創(chuàng)造新的利潤增長
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