>> 群益證券-云天化(600096)磷礦資源豐富，新材料助力成長-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 537KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
20.8 |
作者： |
費倩然 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收352.19億元，yoy-3.83%；歸母凈利潤26.78億元，yoy-22.74%，符合業(yè)績預(yù)告。Q2單季公司實現(xiàn)營收193.33億元，yoy-10.74%，qoq+22%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.05億元，yoy-39.28%，qoq-29.70%，符合預(yù)期。公司Q2并表子公司青海云天化，增加歸母凈利潤1.35億元，扣除此部分收益，公司Q2歸母凈利潤為9.70億元，yoy-46.70%,qoq-38.29%。
結(jié)論與建議：公司2023H1業(yè)績承壓，主要是大宗商品價格下行，磷化工景氣度回落，化肥價格同比降幅高于原料價格；但公司多個產(chǎn)品以量補價，經(jīng)營韌性凸顯。公司是國內(nèi)磷化工龍頭企業(yè)，以化肥產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，依托自身的磷礦、煤礦資源、高度自給的大型合成氨裝置優(yōu)勢，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司產(chǎn)品包括磷肥、尿素、專用肥和復(fù)合肥，是國內(nèi)產(chǎn)能最大的磷肥生產(chǎn)企業(yè)之一，規(guī)模居亞洲前列。目前海外磷肥價格有回暖趨勢，看好公司一體化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“買進”評級。
產(chǎn)品價格下滑，公司業(yè)績短暫承壓：2023年Q2，受國際經(jīng)濟下行影響，大宗商品價格回落，公司主營產(chǎn)品磷銨、尿素聚甲醛等價格普遍下滑。
據(jù)公司公告，2023Q2公司磷銨銷售均價為3529元/噸，
yoy-18%,qoq+0.6%；復(fù)合肥均價為3345元/噸，yoy+2%,qoq-7%；尿素均價為2287元/噸，yoy-21%，qoq-13%；聚甲醛均價為11346元/噸，yoy-44%，qoq-7%；黃磷均價為20043元/噸，yoy-47%,qoq-24%；飼料級磷酸鹽均價為3236元/噸，yoy-23%，qoq-7%。公司以量補價，Q2磷銨、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛、黃磷的銷量同比均有增加，抵消降價帶來的不利影響，經(jīng)營韌性凸顯。下半年國內(nèi)磷肥秋肥儲備逐漸開展，出口南亞市場仍有采購和補庫的需求，磷肥價格企穩(wěn)回升。據(jù)百川盈孚，Q3黃磷、尿素、磷酸一銨、碳酸氫鈣、聚甲醛的價格回暖，磷酸二銨價格企穩(wěn)，期待公司盈利持續(xù)修復(fù)。
毛利率同比下降，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)：受產(chǎn)品價格下跌影響，公司毛利率下滑，Q2公司銷售毛利率為13.05%，同比降低3.71pct，環(huán)比降低4.58pct。
費用方面，公司加強費用管理，研發(fā)、管理、財務(wù)費用均有下降,四費總額下降0.82億元，但受營收下滑影響，費用率略有提高。研發(fā)費用率為0.67%,同比增加0.34pct；銷售費用率為0.83%,同比增加0.09pct；管理費用率為1.20%，同比增加0.07pct；財務(wù)費用率為0.94%,同比降低0.48pct，主要是公司強化資金管理與協(xié)同，帶息負債規(guī)模和綜合資金成本持續(xù)優(yōu)化，財務(wù)費用同比下降。磷礦一體化優(yōu)勢明顯，新材料打造成長第二曲線：公司是國內(nèi)磷化工龍頭企業(yè)，磷礦儲量豐富，自給能力強，下游化肥產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司磷礦儲量約8億噸，擦洗選礦生產(chǎn)能力618萬噸/年，浮選生產(chǎn)能力750萬噸/年，磷礦產(chǎn)能基本全部自用，成本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯；化肥總產(chǎn)能近1000萬噸/年，其中磷肥產(chǎn)能為555萬噸/年、復(fù)合（混）肥產(chǎn)能約185萬噸/年、尿素產(chǎn)能260萬噸/年。公司近年積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局精細化工板塊，持續(xù)提高產(chǎn)品附加價值。公司投資建設(shè)年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵及配套裝置項目，一期10萬噸磷酸鐵項目3月底達到預(yù)定可使用狀態(tài)，同時公司對裝備和工藝進行技改，提升產(chǎn)品品質(zhì)，優(yōu)化成本。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023/2024/2025年分別實現(xiàn)凈利潤51/53.5/58億元，yoy-16%/+5%/+9%,折合EPS分別為2.77/2.92/3.18元，目前A股股價對應(yīng)的PE分別為6倍，估值合理，首次覆蓋，給予“買進”評級。
風險提示：1、公司產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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