>> 申萬宏源-云天化(600096)3Q23年磷化工價格和盈利逐月提升，財務(wù)費用繼續(xù)減少，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大?。?/td>
| 694KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。公司1-3Q2023年實現(xiàn)營業(yè)收入533.03億元（yoy-5.59%），歸母凈利潤為37.04億元（yoy-27.80%），扣非后歸母凈利潤為35.78億元（yoy-28.16%），1-3Q23公司銷售毛利率同比下降3.03pct至14.13%，銷售費用、研發(fā)費用同比分別增長5.39%、61.87%至5.70、3.71億元，管理費用、財務(wù)費用同比分別下降11.13%、28.55%至6.23、5.54億元，研發(fā)費用同比大增是由于對磷資源利用、精細(xì)化工、新能源材料等方面研發(fā)項目投入同比增加，財務(wù)費用的下降主要是加強費用控制，優(yōu)化融資成本和規(guī)模帶來的，業(yè)績符合預(yù)期。其中3Q23單季實現(xiàn)營收180.84億元（yoy-8.83%，QoQ-6.46%），歸母凈利潤為10.27億元（yoy-38.31%，QoQ-7.10%），3Q23年銷售毛利率同比環(huán)比分別下降3.61pct、0.85pct至12.20%。3Q23業(yè)績下滑的主要原因為公司磷肥、尿素、飼料級磷酸鹽、聚甲醛價格同比環(huán)比均下降。
秋肥旺季，3Q23年公司磷銨、復(fù)合肥銷量環(huán)比上漲，雖然3Q23年季度均價下滑，但價格逐月上漲；磷礦價格高位震蕩。根據(jù)百川盈孚農(nóng)化產(chǎn)品數(shù)據(jù)，3Q23年公司主要產(chǎn)品及原材料價格大多同環(huán)比下滑，主要產(chǎn)品方面，磷酸一銨均價為2779元/噸（yoy-21.0%，QoQ-0.3%）、磷酸二銨均價為3446元/噸（yoy-14.0%，QoQ-3.0%），磷酸鐵均價為12573元/噸（yoy-48.3%，QoQ-5.0%），尿素均價為2404.2元/噸（yoy-2.8%，QoQ+5.1%）。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，進(jìn)入秋肥旺季，公司磷肥與復(fù)合肥銷量環(huán)比提升，3Q23年公司磷銨、復(fù)合肥、尿素銷量同比分別上升21.9%、395.0%、19.8%，環(huán)比分別漲跌21.4%、22.1%、-19.8%至134.9、45.9、64.3萬噸；磷銨、復(fù)合肥、尿素營收同比分別漲跌-11.1%、210.8%、2.0%，環(huán)比分別下跌5.3%、11.8%、27.1%至37.1、11.1、13.4億元。原料方面，根據(jù)百川盈孚磷礦石產(chǎn)品數(shù)據(jù)，3Q23磷礦石均價為893元/噸（yoy-14.8%，QoQ-13.0%）。
非肥業(yè)務(wù)中，3Q23公司聚甲醛、飼鈣產(chǎn)品均價環(huán)比下滑，黃磷價格環(huán)比提升；公司持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，3Q23單季度公司聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣銷售均價同比分別下降31.3%、21.3%、27.5%，環(huán)比分別漲跌-4.2%、5.6%、-16.2%至10861、21005、2713元/噸。公司加強應(yīng)收款項和存貨管理，加快貨款回收，降低資金占用，同時強化母子公司資金的集中管控，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，不斷降低公司帶息負(fù)債規(guī)模，3Q23年末公司資產(chǎn)負(fù)債率較1H23年末下降1.59 pct至61.71%。
打造精細(xì)磷化工、氟化工產(chǎn)業(yè)集群，一期磷酸鐵項目已順利投產(chǎn)，繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級。精細(xì)磷化工，根據(jù)公司半年報披露，一期年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵項目于2022年9月建成投產(chǎn)，2023年3月底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，同時公司根據(jù)下游客戶對產(chǎn)品品質(zhì)的更高要求，對現(xiàn)有裝置進(jìn)行了大規(guī)模技改，技改完成后，可滿足不同客戶對產(chǎn)品的定制化需求。氟化工方面，1H23年公司子公司1500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項目、10,000噸/年氟硅酸鎂項目正常生產(chǎn)，氟化銨/氟化氫銨項目進(jìn)行技改優(yōu)化、正在產(chǎn)能爬坡階段，新建氟化工裝置產(chǎn)能逐漸釋放。參股公司甕福云天化年產(chǎn)3萬噸無水氟化氫項目，2023年上半年生產(chǎn)無水氟化氫產(chǎn)品1.65萬噸；參股公司氟磷電子氟硅酸制無水氫氟酸聯(lián)產(chǎn)白炭黑項目（2.5萬噸無水氟化氫裝置）進(jìn)入試車階段；年產(chǎn)5000噸六氟磷酸鋰項目正常生產(chǎn)運行。截止3Q23年末公司固定資產(chǎn)較3Q22年末增加30億元至220億元，在建工程為25億元。
投資分析意見：一體化優(yōu)勢明顯的磷化工企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時加快轉(zhuǎn)型布局精細(xì)磷化工業(yè)務(wù)及氟硅資源綜合利用項目，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為45.05、46.20、48.10億元，對應(yīng)的EPS分別為2.46、2.52、2.62元，目前市值對應(yīng)的PE分別為7X、6X、6X。我們?nèi)匀豢春昧椎V石的資源價值屬性，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.磷礦石、磷肥、黃磷、聚甲醛等價格持續(xù)下跌；2.減債進(jìn)度低于預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債率上行；3.期間費用大幅增長；4.磷酸鐵等新材料項目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
|
|
