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報(bào)告導(dǎo)讀
　　云天化是我國(guó)磷化工龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)業(yè)鏈配套完善產(chǎn)品分布廣泛：根據(jù)公司公告，公司目前擁有磷肥產(chǎn)能555萬(wàn)噸，復(fù)合肥產(chǎn)能132萬(wàn)噸，尿素產(chǎn)能260萬(wàn)噸，磷礦石原礦產(chǎn)能1450萬(wàn)噸，聚甲醛9萬(wàn)噸，飼料級(jí)磷酸鈣鹽50萬(wàn)噸，磷酸鐵10萬(wàn)噸等；是我國(guó)磷礦石產(chǎn)能最大，磷化工布局最豐富的企業(yè)之一。
　　投資要點(diǎn)
　　磷礦資源儲(chǔ)備豐富，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好
　　云天化是我國(guó)最大的磷礦石生產(chǎn)企業(yè)之一，目前擁有磷礦石原礦產(chǎn)能1450萬(wàn)噸，磷礦石資源儲(chǔ)量近8億噸；受益于近年磷礦石供需緊張，磷礦石價(jià)格上漲，行業(yè)景氣度改善，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2017年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為559.71億元/2.02億元；截止到2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為753.13億元/60.21億元，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好。
　　磷礦石短期緊平衡，價(jià)格高景氣有望維持
　　磷礦石是我國(guó)重要的資源品之一，根據(jù)美國(guó)USGS數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)磷礦產(chǎn)量8500萬(wàn)噸，儲(chǔ)量為19億噸，儲(chǔ)采比僅為22.35，遠(yuǎn)低于各國(guó)平均水平；下游磷肥產(chǎn)能保持穩(wěn)定，磷酸鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)拉動(dòng)磷礦石需求。根據(jù)IFA數(shù)據(jù)，2018年全球肥料需求為1.868億噸，截止到2026年全球化肥需求量增長(zhǎng)至2.1億噸，增長(zhǎng)12.42%，年復(fù)合增速1.47%，全球化肥需求量整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年我國(guó)磷酸鐵產(chǎn)能/產(chǎn)量為25.60/10.48萬(wàn)噸，截止到2023年增長(zhǎng)至367/137.60萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1333.59%/1213.23%，年復(fù)合增速94.58%/90.36%；得益于下游需求增長(zhǎng)，磷礦石供需緊張，價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年1月25日磷礦石參考價(jià)格為每噸1007元，相較2017年1月3日上漲186.08%，相較于2021年3月10日上漲169.25%，行業(yè)景氣度保持高位；同時(shí)經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，2024-2025年磷礦石供需差為-119.61、-62.53萬(wàn)噸，供需仍處于緊張狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)磷礦石價(jià)格在24-25年有望維持高位。
　　聚焦主業(yè)減小開(kāi)支，打造磷化工分紅標(biāo)桿企業(yè)
　　由于外部環(huán)境變化，磷化工整體中游盈利能力較差，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理控制資本開(kāi)支；2023Q3云天化是磷化工行業(yè)內(nèi)首家在建工程/在建工程占總資產(chǎn)比例降低的公司；截止2024年1月26日，我們根據(jù)2023年分紅情況以及云天化章程規(guī)定進(jìn)行預(yù)測(cè)，假設(shè)云天化按照40%利潤(rùn)進(jìn)行分紅，云天化預(yù)期股息率為6.3%，在選取的可比公司中預(yù)期股息率排名前列，高于選取公司的預(yù)期股息率平均值（5.6%），充分體現(xiàn)公司優(yōu)異投資性價(jià)比。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　磷礦石未來(lái)兩年供需緊張，價(jià)格有望維持高景氣；預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為706.15/751.10/755.90億元，歸母凈利潤(rùn)分別為45.02/48.60/49.71億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.45/2.65/2.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.44/5.96/5.83，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　磷礦石價(jià)格上漲、磷肥進(jìn)出口政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)外貿(mào)易環(huán)境變化等