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農(nóng)化、有機(jī)硅板塊市場(chǎng)景氣度下行，公司2023年業(yè)績(jī)承壓。興發(fā)集團(tuán)發(fā)布2023年年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281.05億元，同比下降7.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.79億元（略低于我們此前預(yù)期的14.06億元），同比下降76.44%。2023年，公司農(nóng)化板塊草甘膦產(chǎn)品以及聯(lián)產(chǎn)的有機(jī)硅板塊產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，草甘膦板塊營(yíng)業(yè)收入42.83億元，同比下降50.60%，毛利率31.01%，同比減少27.08 pcts；有機(jī)硅板塊營(yíng)業(yè)收入21.44億元，同比下降48.13%，毛利率4.33%，同比減少13.16 pcts。公司磷礦石業(yè)務(wù)盈利水平良好，營(yíng)業(yè)收入16.03億元，同比增長(zhǎng)87.36%，毛利率73.74%，同比減少0.19pcts，是公司2023年業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。公司特種化學(xué)品板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，總體保持了穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入50.28億元，同比下降19.26%，毛利率20.75%，同比減少17.50 pcts。
　　2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展望：有機(jī)硅板塊承壓，磷礦石價(jià)格堅(jiān)挺，農(nóng)化產(chǎn)品需求旺季有望助推磷化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度階段性回暖。草甘膦方面，4月1日國(guó)內(nèi)草甘膦市場(chǎng)價(jià)格報(bào)到2.6萬(wàn)元/噸，較上周上調(diào)400元/噸。2024年1-2月，我國(guó)其他非鹵化有機(jī)磷衍生物累計(jì)出口量9.46萬(wàn)噸，同比提升26.70%，出口數(shù)據(jù)已大幅改善，我們預(yù)計(jì)草甘膦行業(yè)景氣度有望出現(xiàn)階段性回暖。有機(jī)硅方面，3月份有機(jī)硅價(jià)格短暫上漲后又快速回調(diào)，有機(jī)硅行業(yè)仍面臨較大的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)有機(jī)硅價(jià)格將在盈虧平衡價(jià)格附近持續(xù)震蕩一段時(shí)間。磷礦石方面，近兩年國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格維持高位，磷礦的資源稀缺屬性日益凸顯，我們認(rèn)為2024年磷礦石價(jià)格有望繼續(xù)在高位運(yùn)行。
　　成長(zhǎng)板塊多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2023年，公司電子級(jí)磷酸、電子級(jí)蝕刻液、光伏膠、電池級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目（一期）、電池級(jí)磷酸二氫鋰及高品質(zhì)磷酸鋰項(xiàng)目（一期）、微膠囊、年氣凝膠氈，磷化劑項(xiàng)目產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，為公司培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年，公司磷礦選礦及管道輸送項(xiàng)目、濕法磷酸精制技術(shù)改造項(xiàng)目、液體膠（一期）項(xiàng)目、L-草銨膦原藥及制劑項(xiàng)目、2,4-滴項(xiàng)目加快推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)，我們小幅下調(diào)公司2024/2025年盈利預(yù)測(cè)并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為18.57/21.60/24.46億元（原值為20.19/21.85億元），同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；攤薄EPS為1.67/1.94/2.20元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.4/9.8/8.6x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。