>> 中銀證券-食品飲料酒類行業(yè)點評：白酒優(yōu)勢公司市占率加速提升，啤酒結(jié)構(gòu)升級趨勢確定-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
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近期酒業(yè)協(xié)會公布了行業(yè)數(shù)據(jù)。2023年全國白酒產(chǎn)量同比降5.1%，收入7563億元，同比增9.7%，利潤總額2328億元，同比增7.5%。啤酒產(chǎn)量3789萬kl，同比增0.8%，收入1863億元，同比增8.6%，實現(xiàn)利潤總額260億元，同比增長15.1%。葡萄酒產(chǎn)量30萬kl，同比增3.4%，收入90.9億元，同比增4.8%，利潤總額2.2億元，同比增2.8%。黃酒產(chǎn)量同比增3.2%，收入同比增2.1%，利潤總額同比增8.5%。對比主要酒種，白酒收入和均價增速最快，啤酒利潤率升幅較大。白酒稅前利潤率小幅下降，優(yōu)勢公司市占率有望加速提升。白酒和葡萄酒、黃酒收入增速的差值有所收窄。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動啤酒利潤率較快提升。關(guān)注酒類大眾價格帶升級的機(jī)會。
支撐評級的要點
對比主要酒種，白酒收入和均價增速最快，啤酒利潤率升幅較大。（1）由于絕對值與歷史數(shù)據(jù)可能存在統(tǒng)計口徑上的差異，我們重點關(guān)注同比數(shù)的變化。（2）2023年白酒產(chǎn)量下滑5.1%，是各個酒種中唯一下滑的，我們判斷主要受需求偏好變化和消費場景減少的影響。啤酒產(chǎn)量微增，葡萄酒和黃酒觸底反彈。（2）收入端，白酒增速最快。白酒和啤酒增速位于5-10%區(qū)間，葡萄酒和黃酒則位于0-5%區(qū)間。根據(jù)收入和產(chǎn)量數(shù)據(jù)推算，白酒和啤酒均價有較大幅度的上升，可能來自于大眾消費價格帶的升級，低端白酒和低端啤酒銷量占比減少。（3）白酒、葡萄酒行業(yè)稅前利潤率小幅下降，啤酒、黃酒的稅前利潤率均有上升。
白酒稅前利潤率小幅下降，優(yōu)勢公司市占率有望加速提升。2023年白酒稅前利潤率出現(xiàn)下降，這也是2017年以來首次出現(xiàn)，我們判斷一方面消費者更看重性價比，另一方面中小企業(yè)對行業(yè)利潤率的拖累較大。（1）由于消費者更看重性價比，各個酒企加大了貨折或促銷力度，同時核心產(chǎn)品體系中的性價比品種需求較好。不過根據(jù)我們的觀察和行業(yè)均價表現(xiàn)，白酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體還是展現(xiàn)出了升級態(tài)勢，特別是100-500元價位產(chǎn)品表現(xiàn)較好。（2）上市公司23年1-3季度收入、利潤總額同比分別增16.3%，18.9%，增速高于白酒行業(yè)，上市公司收入和利潤占比繼續(xù)提升，但利潤占比提升速度更快，我們判斷優(yōu)勢名酒對其他白酒的擠壓力度加大，中小企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，行業(yè)正在加速出清。
白酒和葡萄酒、黃酒收入增速的差值有所收窄。白酒和葡萄酒、黃酒之間的消費場景有一定重疊，從增速差來看，白酒的擠壓反而有所減弱。我們認(rèn)為，2023年葡萄酒和黃酒龍頭積極變革，尋求突圍，產(chǎn)生了積極的作用。2023年張裕推出限制性股權(quán)激勵，古越龍山董監(jiān)高增持公司股票，在機(jī)制改革上都實現(xiàn)了突破。另外，隨著經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動因素發(fā)生變化，消費者對于酒種的偏好有望趨于多元化。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動啤酒利潤率較快提升。2023年啤酒產(chǎn)量同比微增0.8%，由于20-40歲的年輕消費者占比將持續(xù)下降，我們預(yù)計未來行業(yè)銷量將維持穩(wěn)定或小幅下降。啤酒行業(yè)收入同比增8.6%，高于青島啤酒、百威亞太、重慶啤酒的收入增速，也高于華潤啤酒的啤酒業(yè)務(wù)增速，我們判斷可能由于行業(yè)統(tǒng)計口徑的原因。利潤總額同比增15.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動了利潤率較快提升，我們預(yù)計2024年結(jié)構(gòu)升級和原料價格下行共振，利潤率將繼續(xù)快速上行。
投資建議
關(guān)注酒類大眾價格帶升級的機(jī)會。重點關(guān)注100-500元價位的強(qiáng)勢產(chǎn)品，同時具備全國化或環(huán)大本營市場擴(kuò)張潛力的白酒公司，看好山西汾酒、今世緣。啤酒結(jié)構(gòu)升級趨勢確定，原料成本下行帶來高彈性，未來兩年業(yè)績值得期待，相對看好青島啤酒。重視黃酒行業(yè)的機(jī)會，龍頭企業(yè)積極進(jìn)取，產(chǎn)品策略更加務(wù)實，關(guān)注古越龍山。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響。高端白酒價格出現(xiàn)調(diào)整。渠道庫存超預(yù)期。
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