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23年歸母凈利同比下降，盈利能力維持高位
　　公司23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.27億元，同比-28.86%，歸母凈利潤(rùn)19.24億元，同比-14.80%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間，扣非歸母凈利潤(rùn)19.80億元，同比-14.86%，競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比下滑，但盈利能力仍維持高位?？紤]市場(chǎng)增速放緩及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司出貨量與價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利9.75/11.00/14.21億元（前值24-25年為20.71/22.24億元），參考可比公司24年Wind一致預(yù)期下平均PE 17.4倍，考慮公司客戶結(jié)構(gòu)較優(yōu)，盈利能力較高，給予公司24年目標(biāo)PE 24倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.18元（前值53.15元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力環(huán)比下降，期間費(fèi)用率下降
　　公司4Q23歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比/環(huán)比-44.56%/-23.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.43億元，同比/環(huán)比-49.38%/-40.02%，業(yè)績(jī)環(huán)比下降我們猜測(cè)主要系海外客戶需求較弱、占比有所下降，導(dǎo)致出貨量與盈利能力環(huán)比均有所下降所致。23年期間費(fèi)用率為2.51%，同比-1.28pct，其中研發(fā)費(fèi)用率同比-1.35pct，主要系原材料價(jià)格大幅下降，研發(fā)試制費(fèi)投入價(jià)值降低。
　　客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，三元材料盈利能力維持高位
　　公司23年多元材料業(yè)務(wù)收入同比-27%，主要系碳酸鋰帶動(dòng)三元材料價(jià)格下降，而毛利率19.08%，同比+0.81pct，主要系公司海外客戶占比較高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，價(jià)格與盈利能力較高。鈷酸鋰業(yè)務(wù)收入同比-17%，毛利率-6.4pct，也主要碳酸鋰帶動(dòng)產(chǎn)品降價(jià)，毛利率下降推測(cè)可能與高價(jià)庫(kù)存拖累成本有關(guān)。公司憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈管理能力，盈利能力保持行業(yè)前列。公司客戶中，海外客戶占比較高，批量出貨于SK on、AESC、LG新能源、Murata等海外一線品牌的動(dòng)力電池企業(yè)，高鎳產(chǎn)品在海外客戶持續(xù)放量；同時(shí)在國(guó)內(nèi)高端動(dòng)力電池客戶也保持主力供應(yīng)商地位。
　　產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先，布局固態(tài)電池正極材料
　　公司積極布局新品，超高鎳產(chǎn)品導(dǎo)入多家客戶圓柱電池項(xiàng)目；磷酸錳鐵鋰批量出貨國(guó)內(nèi)一流電池客戶；固態(tài)超高鎳產(chǎn)品年內(nèi)累計(jì)出貨數(shù)百噸，客戶包括清陶、輝能、衛(wèi)藍(lán)等。24年2月7日公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向控股股東礦冶集團(tuán)募集資金8至10億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，有助于持續(xù)加大在技術(shù)研發(fā)、客戶渠道、工藝裝備等方面的投入。攀枝花磷酸（錳）鐵鋰項(xiàng)目總體規(guī)劃30萬(wàn)噸，一期第一階段4萬(wàn)噸產(chǎn)能部分生產(chǎn)線已完成安裝正在進(jìn)行調(diào)試工作。歐洲芬蘭項(xiàng)目一期6萬(wàn)噸高鎳多元材料項(xiàng)目已進(jìn)入實(shí)施階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源車銷量不及預(yù)期；公司客戶開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力低于預(yù)期。