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事項(xiàng)：
　　中國(guó)財(cái)險(xiǎn)發(fā)布2023年年報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)246億元，同比15.6%；綜合成本率達(dá)到97.8%，同比+1.2pct；總投資收益率3.5%，同比-0.3pct；ROE達(dá)到10.8%，同比-1.9pct；每股擬派發(fā)股息0.489元，同比+2.3%，分紅比率達(dá)到40%以上。
　　評(píng)論：
　　產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速維持高景氣度，綜合成本率達(dá)成年初既定目標(biāo)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入4572億元，同比+7.7%，主要來(lái)源于車(chē)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)分別貢獻(xiàn)3.3%/2.0%/1.2%；實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)102億元，同比-29.1%；綜合成本率達(dá)到97.8%，同比+1.2pct，其中車(chē)險(xiǎn)96.9%/非車(chē)99.1%，在2023年面臨杜蘇芮、?？葮O端天氣的背景下依舊達(dá)成2023年初既定的目標(biāo)，彰顯公司成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與良好的盈利水平。綜合賠付率同比+1.2pct至70.6%，綜合費(fèi)用率27.2%，同比持平。
　　車(chē)險(xiǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，壓力下COR保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年車(chē)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2822億元，同比+5.3%；占比61.7%，同比-1.4pct。綜合成本率達(dá)到96.9%，同比+2.4pct，較年初既定目標(biāo)優(yōu)化0.1pct，優(yōu)于同業(yè)（平安財(cái)險(xiǎn)97.7%，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)98.9%）。其中，賠付率同比+2.1pct至70.4%，主要受疫情出清、出險(xiǎn)率上升，以及臺(tái)風(fēng)、暴雨等自然災(zāi)害影響；I17下保單獲取成本攤銷(xiāo)影響下，費(fèi)用率同比+0.3pct至26.5%，此外車(chē)險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也一定程度造成費(fèi)用率上行。
　　非車(chē)險(xiǎn)占比提升，多險(xiǎn)種實(shí)現(xiàn)COR優(yōu)化。2023年非車(chē)險(xiǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1751億元，同比+11.9%；占比合計(jì)38.3%，同比+1.4pct。細(xì)分險(xiǎn)種來(lái)看，意健險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)分別同比+23.8%/+10.6%/+5.1%/+3.2%。綜合成本率方面，非車(chē)險(xiǎn)合計(jì)達(dá)成99.1%，同較年初既定目標(biāo)優(yōu)化0.9pct。多險(xiǎn)種實(shí)現(xiàn)COR優(yōu)化，意健險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)同比-2.8pct/-2.1pct/-0.4pct至97.7%/107.0%/103.8%。其中，意健險(xiǎn)費(fèi)用率同比-4.6pct，主要得益于公司嚴(yán)格費(fèi)用成本管控；賠付率同比+1.8pct，主要是因?yàn)橐咔楹缶歪t(yī)需求恢復(fù)、跨省異地就醫(yī)直接結(jié)算政策深入推進(jìn)等因素。農(nóng)險(xiǎn)COR同比上行1.4pct至95.8%，仍保持良好的盈利能力。其中費(fèi)用率同比-0.8pct，賠付率同比+2.2pct，預(yù)計(jì)是由于自然災(zāi)害發(fā)生頻率同比加大所致。
　　受新準(zhǔn)則與資本市場(chǎng)共振影響，總投資收益率下行。2023年公司開(kāi)始實(shí)施I9，在利率下行與權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇背景下，公司同時(shí)面臨債券賬面價(jià)值提升的機(jī)遇與權(quán)益資產(chǎn)受波動(dòng)影響浮虧的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)總投資收益率3.5%，重述后同比0.3pct?？偼顿Y收益208億元，同比-1.6%，主要來(lái)自于不以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)的利息收入（117億元），以及應(yīng)占聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司損益（55億元，同比+15.8%）。配置結(jié)構(gòu)上，固收類(lèi)占比58.2%，同比-1.3pct。其中債券占比34.3%，同比+0.2pct；非標(biāo)占比14.3%，同比+1.9pct。權(quán)益類(lèi)占比26.4%，同比+2.0pct；其中股票與基金占比13.7%，同比-0.1pct。股票資產(chǎn)中，F(xiàn)VOCI/FVTPL占比分別為77.8%/22.2%，更多的股票資產(chǎn)指定為OCI主要是為了熨平市值波動(dòng)對(duì)報(bào)表的影響。
　　投資建議：2023年公司承保端保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，即使面臨下半年臺(tái)風(fēng)暴雨等自然災(zāi)害加劇的壓力，COR依舊達(dá)成2023年年初設(shè)定的目標(biāo)，彰顯財(cái)險(xiǎn)龍頭實(shí)力與成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。展望2024年及更長(zhǎng)時(shí)間維度，我們認(rèn)為公司逐步完善的風(fēng)險(xiǎn)減量體系將鞏固其風(fēng)險(xiǎn)管理的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，支撐ROE持續(xù)上行，上調(diào)2024年P(guān)B目標(biāo)值為1.1x?？紤]新舊準(zhǔn)則切換影響，我們下調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測(cè)值為1.39/1.56/1.72元（2024-2025年預(yù)測(cè)前值為1.82/2.18元），對(duì)應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)為13.54港元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、自然災(zāi)害加劇、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)期利率下行