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營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高分紅高股息。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.0億/+5.6%，歸母凈利潤(rùn)21.8億/+5.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)19.9億/+5.6%。其中Q4收入59.4億/+14.4%，歸母凈利潤(rùn)8.2億/+7.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.6億/+6.8%。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利27.3元（含稅），現(xiàn)金分紅率接近100%，以4月1日收盤價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)到4.7%。受外銷提振，公司下半年收入增速重回10%以上較高增長(zhǎng)；公司Q4受2022Q4獲得所得稅優(yōu)惠退稅導(dǎo)致基數(shù)較高影響，凈利率有所波動(dòng)，但全年盈利能力基本穩(wěn)定。
　　下半年外銷快速反彈，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。公司2023年外銷收入同比增長(zhǎng)19.3%至62.0億，H1/H2分別-13.5%/+59.6%。受益于SEB下半年經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇及渠道補(bǔ)庫(kù)存需求，公司外銷實(shí)現(xiàn)快速反彈。SEB自2023Q2開(kāi)始恢復(fù)良好增長(zhǎng)，Q2/Q3/Q4營(yíng)收同口徑下增速分別為+6.8%/+8.9%/+8.5%。SEB對(duì)2024年全球主要市場(chǎng)的展望較為積極，預(yù)計(jì)外銷仍有望為蘇泊爾的增長(zhǎng)提供較強(qiáng)支撐。
　　內(nèi)銷保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2023年內(nèi)銷收入增長(zhǎng)0.9%至151.1億，H1/H2分別+0.6%/+1.2%，參考SEB披露的中國(guó)區(qū)收入情況，預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)3.3%。公司通過(guò)產(chǎn)品差異化創(chuàng)新、線上線下多渠道融合發(fā)展，內(nèi)銷市占率穩(wěn)中有升。
　　食物料理及生活家居電器增長(zhǎng)較快。2023年公司食物料理電器收入增長(zhǎng)12.9%至34.8億，H1/H2分別+7.9%/+18.0%；烹飪電器同比增長(zhǎng)4.5%至88.9億，H1/H2分別-2.0%/+12.2%；生活家居等其他電器同比增長(zhǎng)16.9%至28.7億，H1/H2分別+16.4%/+17.4%；炊具同比下降1.1%至60.6億，H1/H2分別-17.9%/+15.9%。公司積極發(fā)力新品類，為收入增長(zhǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)動(dòng)能。
　　內(nèi)外銷毛利率提升，盈利能力穩(wěn)固。2023年公司毛利率為26.3%/+0.5pct，其中內(nèi)銷毛利率+0.4pct至28.7%，外銷毛利率+2.0pct至20.5%，Q4毛利率+2.6pct至28.6%。毛利率提升預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料成本降低。公司費(fèi)用率基本穩(wěn)定，Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.5/-0.1/-0.0/+0.1pct至10.7%/1.7%/2.5%/-0.2%。公司Q4歸母凈利率同比-0.8pct至11.1%，主要系2022Q4所得稅退稅；2023年歸母凈利率同比持平至10.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R率大幅波動(dòng)。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到國(guó)內(nèi)廚房小家電行業(yè)需求，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為23.5/25.2/27.0億（前值為23.8/26.5/-億），同比增長(zhǎng)8%/7%/7%，對(duì)應(yīng)PE為20/19/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)