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2023Q4經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，全年維持高分紅比率，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213億元（同比+5.62%，下同），歸母凈利潤(rùn)21.8億元（+5.42%），扣非歸母凈利潤(rùn)19.94億元（+5.63%）。單季度看2023Q4營(yíng)收59.37億元（+14.4%），歸母凈利潤(rùn)8.18億元（+7.75%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.6億元（+6.78%），單季度營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)增速低于收入增速主要系2022年同期重獲所得稅減免使得利潤(rùn)基數(shù)較高所致。長(zhǎng)期看好內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健/市占率穩(wěn)定，高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)或維持較高分紅比率，我們維持2024~2025年盈利預(yù)測(cè)，并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利潤(rùn)為24.22/26.88/29.35億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.00 /3.33/3.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.4/17.5/16.0倍。
　　2023H2內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健/外銷持續(xù)恢復(fù)，內(nèi)銷小家電/炊具線上市占率提升
　　分區(qū)域，2023年內(nèi)銷/外銷營(yíng)收同比分別+0.88%/+19.28%，2023H2同比分別+1.2%/+59.6%（H1同比分別+0.6%/-13.5%）。2023H2內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，全年內(nèi)銷線上/線下多品類市占率穩(wěn)步提升，小家電線上/線下市占率同比分別+1/+0.4pct，炊具線上市占率同比+1.8pct。外銷在大客戶SEB集團(tuán)經(jīng)營(yíng)趨好的情況下迎較大幅度改善。分銷售模式，2023年出口代工/直銷/分銷模式分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.85/24.91/126.27億元，同比分別+19.16%/+7.05%/-0.2%。
　　2023H2內(nèi)外銷毛利率改善明顯，全年分紅率維持較高水平
　　2023年整體毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。全年直銷/分銷/出口代工毛利率同比分別+0.69/+0.1/+2.01pct，內(nèi)銷/外銷毛利率同比分別+0.38/+1.99pct；2023H2內(nèi)銷/外銷毛利率同比分別+1.7/+1.9pctH2內(nèi)外銷毛利率均顯著改善。費(fèi)用端，2023年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分別+0.52/-0.06/-0.01/+0.1，強(qiáng)費(fèi)用管控+供應(yīng)鏈研發(fā)協(xié)同下公司費(fèi)用率穩(wěn)定。綜合影響下，2023年公司凈利率10.23%（基本持平），扣非凈利率9.36%（基本持平）。2023Q4凈利率/扣非凈利率分別為13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct）?；诠玖己玫挠同F(xiàn)金流狀況，2023年公司分紅率近100%，近三年分紅率維持較高水平。此外，2023年公司員工激勵(lì)基金考核目標(biāo)達(dá)成，擬向285名符合獲授條件的獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象授予業(yè)績(jī)激勵(lì)基金共計(jì)0.23萬(wàn)元，完善的員工激勵(lì)制度有利于充分調(diào)動(dòng)公司核心團(tuán)隊(duì)積極性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：SEB訂單兌現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。