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事件：蘇泊爾公布2023年年報。公司2023年實現(xiàn)收入213.0億元，YoY+5.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.8億元，YoY+5.4%；經(jīng)折算，Q4單季度實現(xiàn)收入59.4億元，YoY+14.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.2億元，YoY+7.8%。我們認為，Q4蘇泊爾外銷業(yè)務明顯改善，內銷業(yè)務持續(xù)增長，Q4經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　Q4外銷延續(xù)明顯改善態(tài)勢：分區(qū)域來看：1）Q4蘇泊爾內銷經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，Q4蘇泊爾線上銷售額YoY-8.5%?？紤]到線下消費市場持續(xù)復蘇，且O2O下沉市場貢獻增量，我們推斷Q4蘇泊爾線下收入同比有所增長，整體內銷收入同比小幅提升。2）Q4蘇泊爾外銷收入同比高增。根據(jù)公司公告顯示，公司增加2023年向SEB出售商品的關聯(lián)交易額度至59.2億元，較上年實際發(fā)生金額增加26.7%。我們推斷Q4公司外銷收入同比大雙位數(shù)增長。借助SEB的全球營銷網(wǎng)絡，蘇泊爾外銷收入有望持續(xù)增長。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，不斷推出創(chuàng)意產(chǎn)品，收入有望穩(wěn)健提升。
　　Q4單季毛利率同比明顯改善：Q4蘇泊爾毛利率為28.6%，同比+2.6pct。公司單季毛利率同比明顯提升，主要得益于產(chǎn)品結構改善、直營占比提升及持續(xù)推進內部降本增效。
　　Q4盈利能力同比小幅下降：Q4蘇泊爾歸母凈利率13.8%，同比-0.8pct。Q4蘇泊爾盈利能力小幅下降，主要因為2022年底子公司通過高新技術企業(yè)認定，企業(yè)所得稅按照15%的稅率進行一次性調整導致上年同期的綜合稅率較低，Q4單季所得稅占收入的比例同比+2.2pct。后續(xù)，隨著公司收入規(guī)模提升，改革成效持續(xù)體現(xiàn)，盈利能力有望逐步改善。
　　Q4單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降：蘇泊爾Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入8.7億元，YoY-23.1%，主要因為Q4采購支出增加，購買商品、接受勞務支出的現(xiàn)金YoY+3.6%。公司Q4收現(xiàn)比為164.9%，收入質量較高，現(xiàn)金回款能力較強。
　　分紅率維持高水平：蘇泊爾擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利27.30元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利21.8億元，分紅率為99.8%，按2024年3月29日收盤價計算股息率為4.7%。公司分紅率延續(xù)高水平（2022年分紅率為166.7%），股息率較高。
　　投資建議：蘇泊爾是我國廚房小家電的領軍企業(yè)，品牌影響力保持領先。長期來看，公司產(chǎn)品結構和銷售渠道不斷優(yōu)化，且持續(xù)受益于母公司SEB集團的全球訂單轉移，收入和業(yè)績有望保持快速增長。預計公司2024年~2026年的EPS分別為3.05/3.52/3.95元，維持買入-A的投資評級，給予公司2024年22倍動態(tài)市盈率，相當于6個月目標價67.13元。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，人民幣大幅