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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.1億元，同比-5.5%；歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比-26.6%；扣非凈利潤(rùn)3.5億元，同比-35.8%。單季度來(lái)看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3億元，同比-12.9%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比增長(zhǎng)0.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.1億，同比-84.2%。2023年公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅1.1億元，業(yè)績(jī)分紅率達(dá)到29.4%，同比降低13.8pp。
　　外銷大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)西式電器微增。分產(chǎn)品來(lái)看，公司食品加工機(jī)/營(yíng)養(yǎng)煲/西式電器/炊具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.4億元/37億元/23.1億元/4.2億元，分別同比-10.2%/-0.2%/2.6%/-33.7%，23H2西式電器實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要系外銷增長(zhǎng)拉動(dòng)；分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.7億元/22.4億元，分別同比-16.7%/+68.8%；分銷售模式來(lái)看，線上線下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.1億元/44億元，分別同比-15.4%/9.5%。我們推測(cè)公司境外增長(zhǎng)主要依靠補(bǔ)庫(kù)需求拉動(dòng)。
　　內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)變化，毛利率有所承壓。公司2023年毛利率同比下降3.2pp至25.9%，其中食品加工機(jī)/營(yíng)養(yǎng)煲/西式電器毛利率分別為34%/20.3%/23.2%，分別同比-2.8pp/-0pp/-8.3pp；內(nèi)外銷毛利率分別為31.1%/8.6%，推測(cè)毛利率下降主要是外銷占比提升對(duì)的結(jié)構(gòu)性影響。費(fèi)用率方面，2023年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.8%/4%/-0.6%/4%，分別同比-0.8pp/+0.3pp/+0pp/+0.2pp；凈利率來(lái)看，2023年公司凈利率為4.1%，同比減少1.1pp，一方面受毛利率下降有所拖累，另一方面公司通過(guò)降本增效控制費(fèi)用率穩(wěn)定盈利能力。
　　持續(xù)完善直營(yíng)渠道，發(fā)力產(chǎn)品端創(chuàng)新。公司注重直營(yíng)渠道的建設(shè)、完整，同時(shí)聚焦小家電主業(yè)，定位中高端市場(chǎng)，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)。公司主打太空系列2.0產(chǎn)品，推出了0涂層不粘電飯煲、速嫩烤空氣炸鍋、變頻輕音破壁機(jī)等眾多新品；在清潔電器業(yè)務(wù)板塊，公司產(chǎn)品逐漸全系列布局防纏繞功能，并在洗烘一體洗地機(jī)、洗拖一體掃地機(jī)器人等主流產(chǎn)品上，創(chuàng)新使用履帶滾刷活水洗地技術(shù)和四維立體熱風(fēng)快烘技術(shù)，真正實(shí)現(xiàn)全鏈路的抑菌除味。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司深耕小家電行業(yè)30年，積累了豐富的行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀供應(yīng)商、零售商和經(jīng)銷商資源，目前正在進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化和產(chǎn)品端的持續(xù)升級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.63元、0.73元、0.82元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、海外需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。