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公司收入及業(yè)績(jī)不及預(yù)期。公司23年實(shí)現(xiàn)營收96.13億元，同比降低5.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.89億元，同比下降26.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.53億元，同比下降35.76%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收28.32億元，同比降低12.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比增加0.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.14億元，同比降低83.86%。收入端，公司海外收入占比提升，但代工品類毛利較低，且公司優(yōu)勢(shì)毛利品類收入持續(xù)下滑，毛利率年內(nèi)同比下降3.22pcts至25.86%；利潤端公司傳統(tǒng)電商行業(yè)流量持續(xù)下滑，公司加大節(jié)點(diǎn)性投入，且收入規(guī)模下降帶來的費(fèi)用分?jǐn)偺嵘?。分紅方面，公司擬按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），現(xiàn)金分紅金額占?xì)w母凈利潤的29.42%，分紅比例較之前年份有所下降，主要原因?yàn)楣驹撾A段需戰(zhàn)略性投入的項(xiàng)目增多，節(jié)點(diǎn)性調(diào)整分紅比例以保證長(zhǎng)期經(jīng)營質(zhì)量。
　　外銷高速增長(zhǎng)，內(nèi)銷階段性承壓。據(jù)公司公告分品類看，食品加工機(jī)/營養(yǎng)煲/西式電器/炊具/其他收入分別同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%/-33.03%，炊具品類本身有明顯增長(zhǎng)，但由于公司對(duì)一些不具長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ钠奉愡M(jìn)行減配，收入端綜合有所下滑；核心品類空氣炸鍋等行業(yè)景氣低迷，23年下滑尤為明顯，對(duì)公司收入增長(zhǎng)有一定拖累；清潔板塊產(chǎn)品部分技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，但整體貢獻(xiàn)有限，業(yè)績(jī)有待逐漸兌現(xiàn)。分地區(qū)來看，公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入73.74億元，同比-16.68%，外銷收入22.39億元，同比+68.79%。內(nèi)銷受制于廚小內(nèi)銷消費(fèi)環(huán)境低迷，整體有所下滑，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年廚房小家電銷額549.3億元，同比下降9.6%；但抖音渠道仍然保持較強(qiáng)韌性。清潔電器同比+6.8%，仍為需求提升品類。公司外銷增長(zhǎng)較快，與Shark之間的協(xié)同效應(yīng)放大，公司產(chǎn)品價(jià)值提升、供應(yīng)鏈上的成本優(yōu)勢(shì)以及SN自身在海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)，未來預(yù)計(jì)與SN會(huì)有更多業(yè)務(wù)延伸。
　　銷售費(fèi)用率等有所提升，清潔賽道有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)。公司100%持股尚科寧家（中國），并于23年收購甲殼蟲智能有限公司，進(jìn)一步完善在清潔電器方面的布局。費(fèi)用率方面，根據(jù)公司公告23年公司銷售費(fèi)用同比下降10.45%，費(fèi)用率同比下降0.81個(gè)pcts；管理費(fèi)用同比上升1.28%，費(fèi)用率同比上升0.27pcts，研發(fā)投入同比下降0.31%。公司Q4銷售費(fèi)用等費(fèi)用率略有上行，但實(shí)際費(fèi)用投入與收入有一定轉(zhuǎn)化期，有望貢獻(xiàn)24年業(yè)績(jī)。
　　下調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到廚房小家電內(nèi)銷整體低迷，我們下調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.1/4.9億元（前值為5.9/6.6億元），新增26年為5.4億元，同比分別+6.4%/17.2%/11.2%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為19/17/15倍。23年廚小銷售基數(shù)較低，24年行業(yè)有望重回正增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來看，公司清潔電器等新品類有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)，選擇廚小蘇泊爾、同屬小家電行業(yè)具備內(nèi)銷+外銷屬性的富佳股份作為可比公司，24年平均PE為22倍，公司為19倍，對(duì)應(yīng)可比公司仍有5%以上的上升空間，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)