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投資要點(diǎn)：
　　公司23年歸母凈利潤(rùn)同比下降2.19%，符合預(yù)期，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.88%。根據(jù)公司公告，23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)261億元，同比下降2.19%，符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)246億元，同比增長(zhǎng)1.88%。23年毛利率、歸母凈利率分別為10.4%、2.84%，同比+0.31pct、-0.06pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為5.47%，同比+0.26pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23年資產(chǎn)及信用減值損失99.4億，占比營(yíng)收上升0.15pct至0.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,735億/2,675億/2,654億/3,315億，同比增速為+3.43%/-3.08%/+2.90%/+11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.1億/77.4億/57.7億/66.8億，同比分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)+5.10%/-1.43%/+9.43%/-15.4%。23年公司每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.50元，A股股息率4.1%，H股股息率8.0%（按2024年4月2日收盤(pán)價(jià)計(jì)算），現(xiàn)金分紅占當(dāng)年歸屬于上市公司普通股股東可供分配利潤(rùn)的比例20.18%，占比同比上升4.27pct。
　　工程承包業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。根據(jù)公司公告，分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）工程承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,873億元，同比增長(zhǎng)2.34%，毛利率同比提高0.26pct至8.87%；2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入833億元，同比增長(zhǎng)33.8%，毛利率下滑1.79pct至12.2%；3）工業(yè)制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入240億元，同比減少2.96%，毛利率下降0.46pct至22.1%；4）規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢(xún)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入188億元，同比減少7.6%，毛利率上升7.41pct至43.3%。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持大幅凈流入狀態(tài)。根據(jù)公司公告，公司23年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為204億元，同比少流入357億元，仍保持大幅凈流入狀態(tài)。收現(xiàn)比同比降低3.10pct至101.5%，其中應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款較22年末增加93.1億，合同資產(chǎn)增加373億元，存貨增加78億元，合同負(fù)債減少139億元。付現(xiàn)比上升0.20pct至101.2%，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較22年末增加299億元，預(yù)付賬款減少57.6億元。23年公司資產(chǎn)負(fù)債率74.9%，較22年末上升0.24pct。
　　23年新簽訂單同比增長(zhǎng)1.51%，在手訂單充足保障長(zhǎng)期發(fā)展。根據(jù)公司公告，23年公司實(shí)現(xiàn)新簽合同3.29萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)1.51%。分業(yè)務(wù)看，工程承包新簽2.03萬(wàn)億元（同比+8.82%），投資運(yùn)營(yíng)新簽5,706億元（同比-24.1%），綠色環(huán)保新簽2,559億元（同比+34.2%），規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢(xún)新簽297億元（同比+0.78%），工業(yè)制造新簽418億元（同比+11.9%），房地產(chǎn)新簽1,237億元（同比-5.81%），物資物流新簽2,146億元（同比-3.77%），產(chǎn)業(yè)金融新簽109億元（同比-4.62%），新興產(chǎn)業(yè)新簽180億元（同比+197%）。截至23年末，公司在手合同額約5.00萬(wàn)億元，訂單保障系數(shù)達(dá)4.40倍，未來(lái)發(fā)展擁有較好保障。
　　投資分析意見(jiàn)：下調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：化債背景下市場(chǎng)投資節(jié)奏放緩，公司訂單結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏預(yù)計(jì)同步減弱，下調(diào)公司24-25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為279億/297億/315億（24-25年原值為323億/354億），增速分別為7%/6%/6%，對(duì)應(yīng)PE分別為4X/4X/4X，公司現(xiàn)金流保持凈流入狀態(tài)，分紅比率提升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；新簽訂單不及預(yù)期；施工轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。