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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。1）23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.93億元/+53%（同比，下同），歸母凈利潤(rùn)7.95億元（22年同期虧損5.77億元），扣非歸母凈利潤(rùn)7.19億元（22年同期虧損6.74億元）；23年全年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金4.01億元/+170%。2）分季度看，23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.82億元，Q1~Q3營(yíng)收分別為16.56、19.53、23.03億元；23Q4對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1.10億元，Q1~Q3歸母凈利潤(rùn)分別為0.80、2.00、4.04億元。3）23年全年非經(jīng)常收益0.76億元，其中持有金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益0.38億元，政府補(bǔ)助0.2億元。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：剔除輕管理后酒店已實(shí)現(xiàn)完全恢復(fù)，主要由ADR上升驅(qū)動(dòng)。23年全年首旅如家全部酒店RevPAR為154元/+58.4%，較19年恢復(fù)度97.3%，平均房?jī)r(jià)為235元/+28.2%，入住率65.7%/+12.5pct；不含輕管理全部酒店RevPAR為173元/+65.1%，較19年恢復(fù)度106.5%，平均房?jī)r(jià)251元/+32.8%，入住率68.8%/+13.5pct。分檔次看，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR為138元/+60.7%，平均房?jī)r(jià)為196元/+29.6%，入住率70.4%/+13.6pct；中高端酒店RevPAR為209元/+62.1%，平均房?jī)r(jià)為311元/+29.1%，入住率67.1%/+13.7pct。
　　品牌數(shù)據(jù)：輕管理占比超過40%，中高端酒店4年間增幅顯著。截止23年底，公司酒店數(shù)量6263家，客房總量481503間。23年全年新開酒店1203家，其中直營(yíng)店16家，特許加盟店1187家，分檔次看，經(jīng)濟(jì)型酒店新開業(yè)174家，中高端酒店新開業(yè)283家，輕管理酒店744家；截止23年底，儲(chǔ)備店2035家，其中經(jīng)濟(jì)型酒店278家，中高端酒店570家，輕管理酒店1185家。存量6263家酒店中，經(jīng)濟(jì)型酒店1881家（占比30%；19年同期2598家，占比58%），中高端酒店1721家（占比27%；19年同期945家，占比21%），輕管理酒店2645家（占比42%；19年同期510家，占比11%）。
　　按控股公司拆分利潤(rùn)：如家與南山景區(qū)合計(jì)貢獻(xiàn)6.8億利潤(rùn)。23年如家酒店?duì)I收65.4億元（同比+47%），對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)4.7億元（22年同期虧損5.5億元）。23年南山文化營(yíng)收5.2億元（同比+177%），對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)2.1億元（22年同期虧損1271萬元）。
　　投資建議：公司采用輕管理模式賦能中小單體酒店，下沉市場(chǎng)滲透率有望提升；明星產(chǎn)品逸扉模型打磨成熟，高端酒店資產(chǎn)注入整合，品牌矩陣擴(kuò)張，中高端逐步發(fā)力。根據(jù)iFind一致預(yù)期，24-26年公司歸母凈利潤(rùn)分別9.8/11.42/11.60億，4月3日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。